2023年纺织服装行业三季报综述：优质龙头持续提升经营质量，重点关注增长确定性强标的-20231103-招商证券-15页_599kb

优质龙头持续提升经营质量，重点关注增长确定性强标的 推荐（维持）

一、核心内容概述

2023年前三季度，纺织服装行业在终端消费需求疲软及存量竞争的背景下，品牌及制造龙头企业通过优化商业模式、强化产品与技术壁垒、提升运营能力，实现了具有韧性的增长。报告建议重点关注增长确定性强、经营质量持续提升的优质龙头，尤其是具备全球产能布局和市场份额提升逻辑的公司。

二、主要观点

1. 品牌服饰板块表现

• 行业背景：终端消费需求缓慢复苏，线下增长明显放缓，线上增速也有所放缓。
• 收入端：
  • 商务及休闲男装龙头表现优异，比音勒芬、报喜鸟、海澜之家在23Q3收入均高于21Q3，其中比音勒芬增长47%，报喜鸟增长20%，海澜之家增长9%。
  • 高端女装、大众休闲品牌收入略低于21Q3，但部分公司如歌力思保持较快增长。
  • 家纺龙头富安娜、罗莱生活收入较19Q3有所提升，分别增长14%和7%。
• 盈利能力：
  • 毛利率提升，比音勒芬、报喜鸟、富安娜等毛利率均高于21Q3及19Q3。
  • 毛销差提升，比音勒芬、报喜鸟、富安娜等毛销差均高于21Q3及19Q3。
  • 净利率稳步提升，比音勒芬净利率提升2.6pct，报喜鸟提升1.8pct，富安娜提升3.7pct。
• 营运能力：
  • 营业周期缩短，比音勒芬、报喜鸟、富安娜等营业周期较21Q3缩短。
  • 库存周转效率提升，部分龙头公司库存周转天数较21Q3有所改善。
  • 经营性现金流保持健康，龙头公司通过灵活调整资金回收周期实现稳健现金流。

2. 纺织制造板块表现

• 行业背景：海外去库存接近尾声，中国纺织服装出口降幅逐月收窄，东南亚地区出口增速明显好转。
• 收入端：
  • 华利集团、伟星股份、台华新材、新澳股份等龙头公司收入均高于21Q3，其中伟星股份增长21%，台华新材增长7%，新澳股份增长26%。
• 盈利能力：
  • 毛利率稳中有升，伟星股份、新澳股份等毛利率提升。
  • 毛销差有所改善，部分公司毛销差提升。
  • 净利率整体稳中向好，华利集团、伟星股份、台华新材净利率提升，新澳股份略有下降。
• 营运能力：
  • 营业周期与净营业周期有所拉长，但库存周转天数增加，应收账款周转效率改善。
  • 经营性现金流保持健康，龙头企业灵活调整资金回收周期。

三、重点推荐标的

品牌服饰板块

• 比音勒芬：高端商务及休闲男装龙头，产品和渠道构筑强有力壁垒，预计未来三年净利润增速约20%。
• 报喜鸟：哈吉斯品牌产品能力强，店铺数量较少，依靠优化店铺位置和渠道扩张实现增长。
• 富安娜：高端家纺龙头，通过艺术风格设计实现差异化竞争，盈利能力稳中向好，期待加盟渠道扩张驱动业绩增长。
• 安踏体育：运动鞋服龙头，安踏品牌表现稳健，FILA店效持续提升，户外品牌增长有望超预期。
• 李宁：运动鞋服龙头，增长确定性强，利润端有望修复。

纺织制造板块

• 伟星股份：辅料龙头，短交期、定制化生产优势明显，越南产能释放后有望加快份额提升。
• 台华新材：锦纶66与可再生产品新产能逐步释放，具备先发与规模优势，盈利能力持续提升。
• 华利集团：运动鞋品牌去库存接近尾声，订单转正预期较强，盈利能力及经营质量不断修复。
• 申洲国际：鞋服代工龙头，巩固核心客户并开拓优质新客户，中长期业绩增长确定性强。

四、风险提示

• 终端需求不足导致品牌增速不及预期。
• 品牌端扩店不达预期。
• 制造端获取订单情况低于预期。
• 原材料价格波动风险。
• 制造端产能拓展进度不及预期。

五、投资建议

• 品牌服饰：推荐增长确定性强、经营质量持续提升的优质品牌服饰龙头，如比音勒芬、报喜鸟、富安娜、安踏体育、李宁。
• 纺织制造：推荐具备全球产能布局、市场份额提升逻辑的龙头公司，如华利集团、伟星股份、台华新材、申洲国际。

六、财务指标概览