20230831-兴证国际证券-现代牧业-01117.HK-新业务板块拉动营收增长_归母净利率下滑_5页_572kb

现代牧业（01117.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对现代牧业（01117.HK）的财务表现、业务发展及投资前景进行了分析，并维持“增持”评级，目标价为0.81港元，对应2023年4.5倍PE。

主要观点

1. 营收增长与新业务推动

• 2023年H1营收：66.3亿元，同比增长17.8%，但增速较去年同期下降59.3pcts。
• 新业务板块贡献显著：新业务收入同比增长105.3%至15.9亿元，成为营收增长的主要动力。
• 新业务构成：包括饲料贸易、数智平台、饲草料、草业及优选牛育种等，其中饲草料业务增长最快，同比增长42.8%至11.1亿元，数智平台业务收入为4.8亿元。

2. 产能与产量提升

• 乳牛总数：2023年H1达到41.9万头，同比增长9.4%。
• 成乳牛占比：48.8%，同比减少2.5pcts。
• 小乳牛及小牛占比：51.2%，同比增加2.5pcts。
• 平均单产：12.6吨/头，同比增长2.4%，处于行业领先水平。
• 总产奶量：124.9万吨，同比增长8.4%。

3. 利润表现与毛利率承压

• 原料奶平均售价：4.09元/公斤，同比下降4.4%。
• 原料奶销量：123.3万吨，同比增长8.6%。
• 原料奶业务毛利率：同比下降3.9pcts至28.3%。
• 新业务毛利率：同比下降5.8pcts至5.9%。
• 整体毛利率：同比下降6.5pcts至22.9%。
• 归母净利润：2023年H1为2.1亿元，同比下降58.8%，归母净利率下降至3.2%。

关键信息

投资建议

• 2023年营收预测：169.1亿元，同比增长37.6%。
• 2024年营收预测：222.4亿元，同比增长31.5%。
• 2025年营收预测：282.1亿元，同比增长26.8%。
• 2023年归母净利润预测：13.0亿元，同比增长131.7%。
• 2024年归母净利润预测：20.2亿元，同比增长55.4%。
• 2025年归母净利润预测：29.4亿元，同比增长45.3%。
• 维持“增持”评级，目标价0.81港元，对应2023年4.5倍PE。

财务指标概览

财务比率

风险提示

• 产品安全问题：可能影响品牌声誉和市场表现。
• 原奶质量不达标：可能导致销售下滑或罚款。
• 饲草料成本超预期：可能压缩利润空间。
• 原奶价格不及预期：影响收入和毛利率。
• 牛群疾病：可能影响生产效率和成本。

结论

现代牧业在2023年H1表现出新业务板块强劲增长，但受到原奶价格下跌影响，整体毛利率和归母净利率下滑。尽管如此，公司未来三年的营收和净利润仍预计持续增长，尤其是归母净利润增速显著，公司有望通过新业务的拓展和产能的提升实现盈利改善。维持“增持”评级，目标价0.81港元，对应2023年4.5倍PE，投资者可关注其未来增长潜力及风险控制能力。