20171025-国金证券-圆通速递-600233.SH-营收逐步回暖_投资收益贡献利润增长_4页_1mb

圆通速递(600233.SH) 快递物流总结

核心内容

圆通速递（600233.SH）在2017年前三季度实现营业收入128.67亿元，同比增长12.91%，归母净利润10.58亿元，同比增长8.43%。公司当前市场价格为21.51元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 业务恢复与增长：2017年一季度受政策执行不当及负面新闻影响，业务量增速低于行业。但董事长重新执掌经营后，公司运营恢复常态，业务量及营收增速逐步回暖。
• 毛利率下降与投资收益增长：尽管营收回暖，但营业成本增长更快，导致毛利率下降1.4个百分点。然而，公司通过投资收益（如理财产品）实现利润增长，2017年前三季度投资收益达200亿元。
• 国际布局与激励计划：公司拟收购先达国际，拓展国际物流业务，覆盖超过150个国家。同时，推出股票激励计划，提升员工积极性，彰显对公司未来业绩增长的信心。

关键信息

财务数据概览

• 每股收益：2017E为0.558元，2018E为0.654元，2019E为0.767元。
• 每股净资产：2017E为26.83元，2018E为31.79元，2019E为37.59元。
• 市盈率：2017E为38.53倍，2018E为32.88倍，2019E为28.05倍。
• 净利润增长率：2016年为2938.96%，2017E为14.80%，2018E为17.20%，2019E为17.21%。
• 净资产收益率：2016年为16.72%，2017E为15.75%，2018E为15.58%，2019E为15.44%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预测2017-2019年EPS分别为0.56/0.65/0.77元，对应PE分别为39/33/28倍。

营收与成本分析

• 主营业务收入：2016年增长1752.6%，2017E增长17.28%，2018E增长20.95%，2019E增长20.85%。
• 主营业务成本：2016年增长86.4%，2017E增长87.6%，2018E增长87.7%，2019E增长87.7%。
• 毛利率：2016年为13.6%，2017E为12.4%，2018E为12.3%，2019E为12.3%。
• 营业利润率：2016年为10.3%，2017E为10.2%，2018E为9.9%，2019E为9.7%。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2017E为2,715百万元，2018E为2,557百万元，2019E为3,205百万元。
• 投资活动现金流：2017E为-2,766百万元，2018E为-2,748百万元，2019E为-2,741百万元。
• 筹资活动现金流：2017E为207百万元，2018E为0百万元，2019E为1百万元。
• 资产负债率：2016年为26.53%，2017E为24.13%，2018E为24.50%，2019E为25.22%。
• 固定资产：2016年为2,731百万元，2017E为5,005百万元，2018E为7,158百万元，2019E为9,192百万元。

市场表现

• 股价波动：2017年内股价最高为38.03元，最低为17.75元。
• 评级分布：2017年市场中相关报告“买入”评级占7份，“增持”占6份，最终评分1.46，对应“增持”建议。

风险提示

• 行业增速不及预期
• 行业竞争激烈

战略布局

• 国际物流：收购先达国际，拓展国际快递业务，覆盖超过150个国家。
• 产品多样化：推出计时达产品，丰富产品系列。
• 网络建设：搭建快运网络体系，提升服务品质。
• 成本控制：加强成本管控，增强网络稳定性。
• 激励机制：推出限制性股票激励计划，提升员工积极性，与公司业绩挂钩。

附录：财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

总结

圆通速递在2017年逐步恢复运营，业务量及营收增速回暖，同时通过投资收益推动利润增长。公司积极拓展国际物流业务，收购先达国际，加强产品层次与网络建设，推出计时达产品。股票激励计划进一步增强员工信心，推动公司长期增长。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化成本和提升服务品质，保持了良好的财务状况和市场竞争力。