20171026-招商证券-圆通速递-600233.SH-利润增速重回两位数_Q4业绩弹性加大_5页_961kb

圆通速递（600233.SH）总结

核心内容

圆通速递（600233.SH）在2017年第三季度表现出收入和利润增速的环比回升，显示出公司业绩弹性增强。公司当前股价为21.51元，目标估值未明确，但基于财务预测，2017/2018/2019年每股收益（EPS）分别为0.56/0.71/0.87元，对应PE分别为38.5/30.3/24.8倍。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2017年前三季度公司实现营收128.67亿元（+12.91%），归母净利10.58亿元（+8.43%）。
   • Q3收入和利润增速分别为+17.31%和+12.95%，环比Q2均有所提升。
   • 三项费用同比增长17.8%，但营业利润和归母净利均实现增长，分别+10.93%和+18.18%。
   • 短期业绩仍受到年初加盟商风波的影响。

2. 网络与技术布局

   • 公司已在全国建成62个自营枢纽转运中心、2,593家加盟商和37,713个终端网点，县级以上城市覆盖率达96.10%。
   • 拥有437人的信息技术研发团队，构建了行业领先的互联网信息技术平台，包括“金刚系统”、“罗汉系统”、“行者系统”等。

3. 战略发展

   • 自有航空优势：全资子公司杭州圆通货运航空已开航，拥有6架飞机，为公司拓展国内外市场提供支持。
   • 服务水平提升：持续投入网络基础设施及加盟商帮扶，提升管理能力和服务水平。
   • 并购拓展：5月收购先达国际61.8724%的股份，获取其海外网络、干线运输和关务能力，加速国际化布局。
   • 行业创新：联合多家单位成立国家工程实验室，推动物流快递行业技术进步。

4. 财务预测

   • 预计2017-2019年EPS分别为0.56/0.71/0.87元，净利润年增长率分别为15%、27%、22%。
   • 营业利润年增长率分别为14%、29%、23%。
   • ROE（TTM）为16.4%，资产负债率为23.9%，显示公司财务结构稳健。

5. 估值与评级

   • 2017年PE为38.5倍，2018年为30.3倍，2019年为24.8倍。
   • 维持“审慎推荐-A”投资评级，认为公司长期竞争力高于行业平均水平（A级），但短期仍需关注加盟商风波的影响。

关键信息

• 主要股东：上海圆通蛟龙投资发展有限公司，持股比例51.18%。
• 总资产与负债：2017年资产总计预计为13,449亿元，负债合计预计为4,090亿元，资产负债率30.4%。
• 盈利能力：毛利率13.2%（-0.93pct），净利率8.0%，ROE（TTM）16.4%。
• 现金流：2017年经营活动现金流为1,488百万元，投资活动现金流为-2,000百万元，筹资活动现金流为389百万元，现金净增加额为-123百万元。
• 风险提示：包括电商GMV增速下滑、价格战等市场风险。

投资评级定义

• 公司短期评级：审慎推荐-A，表示公司股价涨幅预期在5%-20%之间。
• 公司长期评级：A，表示公司长期竞争力高于行业平均水平。
• 行业投资评级：推荐，表示行业基本面向好，指数将跑赢基准。

分析师信息

• 常涛：招商证券交运行业首席分析师，拥有丰富的行业研究经验。
• 陈卓：招商证券交运行业分析师，曾参与多个行业研究项目。
• 袁钉：招商证券交运行业分析师，2015年加入招商证券研发中心。

财务比率

• 年成长率：营业收入增速从2015年的47%降至2017年的18%，但营业利润和净利润保持增长。
• 获利能力：毛利率稳定在12.8%-13.2%之间，净利率维持在8.0%左右。
• 偿债能力：资产负债率从2015年的44.7%上升至2017年的30.4%，但整体仍处于较低水平。
• 营运能力：资产周转率稳定，存货周转率和应收账款周转率保持良好。
• 估值比率：PE逐年下降，PB也呈下降趋势，EV/EBITDA进一步降低，显示估值逐步趋于合理。

总结

圆通速递在2017年Q3展现出业绩改善迹象，收入和利润增速持续回升。公司通过加强网络覆盖、信息化建设及并购扩张，进一步巩固其行业地位。尽管短期仍受加盟商风波影响，但长期竞争力被看好。财务数据表明公司盈利能力稳健，资产负债率合理，现金流管理良好。维持“审慎推荐-A”评级，建议投资者关注其业绩恢复和国际化进程。