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迟来的春天：关于下半年的地方债发行总结

核心内容

2021年上半年地方债发行进度偏慢，尤其是专项债发行明显滞后。这一现象并非由市场因素导致，而是与政策调整密切相关。报告指出，下半年地方债发行有望加速，尤其关注宁夏、海南、上海、云南等省份及龙头区县平台，这些地区具备较大的专项债发行潜力。

主要观点

1. 上半年地方债发行偏慢

• 一般债：截至2021年6月末，新增一般债发行0.47万亿元，占全年限额的58.2%。
• 专项债：新增专项债发行0.98万亿元（剔除补充中小银行资本金部分），占全年限额的28.1%，发行节奏明显慢于2020年同期。

2. 发行偏慢并非市场因素所致

• 利率债属性未受质疑：地方债与国债的利差保持在30BP至35BP之间，未发生大幅波动，表明市场对地方债的认可度较高。
• 利率未分化：各省份的平均发行利率在3.24%至3.60%之间，未出现明显分化。
• 市场向欠发达地区倾斜：尽管经济发达地区发债规模较大，但部分欠发达地区（如新疆、黑龙江、辽宁、云南）的发债规模相对较高，显示市场仍存在区域下沉的趋势。

3. 政策因素影响发行节奏

• 未提前下达额度：与前两年相比，2021年未在前一年四季度提前下达地方债额度，导致1、2月发行拖缓。
• 穿透式监管：专项债开始实施穿透式监管，通过信息化手段对项目进行严格审查，使得“过度包装”项目发债难度增加。

4. 下半年发行加速可期

• 历史经验支持：过去三年，实际新增地方债规模均达到全年限额的95%以上，显示地方政府有强烈的发债意愿。
• 支出率仍偏高：尽管今年政府支出率略低于2020年，但相比非疫情影响的正常年份（如2019年）仍处于偏高水平，表明财政支出压力依然存在。
• 存量与限额差距大：根据当前专项债存量与限额的差距，下半年仍有约4万亿元的发行空间，尤其是宁夏、海南、上海、云南等省份，可能迎来更大的发行力度。

关键信息

主要数据

风险提示

• 数据统计可能存在偏差。
• 经济及货币政策可能出现超预期变化，影响地方债发行节奏和效果。

投资建议

• 投资评级：报告未明确给出具体投资评级，但强调了专项债发行加速的预期。
• 关注重点：宁夏、海南、上海、云南等省份及龙头区县平台，这些区域可能承接更多专项债项目。

报告作者信息

• 分析师：杨为徽
  • 执业证书编号：S0020521060001
  • 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
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• 联系人：王宇辰
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