信用债市场：关于地方债的几个细节-240625-天风证券-11页_394kb

地方债研究：重点关注特殊再融资债与监管细节问题

（一）研究核心问题

1. 调查特殊再融资债券使用情况与分类
2. 分析未披露"一案两书"的新增专项债现状
3. 探讨存量债务界定及其隐性债务属性判断标准

（二）关键发现

1. 地方政府债分类：

   • 专项债用途分类：土储棚改（2018-2019年）→城乡建设、社会事业等（2020年起）
   • 资金用途分类：特殊再融资债（化解存量债务）、一般偿还再融资债（明确对应原债只）、置换债（已基本完成）

2. 特殊再融资债券：

   • 2023年10月以来共有29省市发行1477098亿（应为14.77万亿，原文数据存疑问）
     特（包含类）
   • 累计发行情况：贵州2528亿元，29省市合计14.77万亿（数据存疑）
   • 发行结构：93.58%为一般债，36.42%为专项债

3. 未披露"一案两书"的专项债：

   • 2023年四季度至2024年6月合计发行33008亿元
   • 主要集中在20个地区，天津累计发行6621亿元
   • 河南2024年专项债（十六期）为首次未披露"一案两书"

4. 地方债限额空间：

   • 受限空间分布：京沪苏三省超过千亿元，青黑渝藏空间不足30亿元
   • 河南三年限额空间从1863亿降至1539亿（降幅73亿元）
   • 河南新增限额空间：从2023年以来下降趋势明显（-527亿、-291亿）

5. 存量债务认定：

   • 非经营性项目：政府应采用直接投入方式
   • 准经营性项目：政府资本金注入为主
     提醒：城投企业代投可能形成隐性债务，也可能属于政府欠款

（三）主要风险提示：

1. 数据统计存在缺失
2. 地方融资透明度问题影响判断
3. 宏观政策变动风险与其他超预期因素
   目标：河北省6月25日通过的《化债方案》
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   2024年7月1日发行
   资料整理：天风证券研究所
   整理者：孙彬彬、孟万林
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