20240625-天风证券-信用债市场周报_关于地方债的几个细节_11页

地方债风险分析与未披露“一案两书”的典型案例

部分地区近年发行“特殊再融资债券”，用于偿还存量政府债务且不披露对应债券信息。截至2024年6月，全国29个省市发行规模达1477098亿元，其中河南省因频繁使用该类债券引发市场关注。

一、特殊再融资债券发行情况

自2023年10月起，多地发行**不披露“一案两书”**的新增专项债，资金用途多指向存量债务或政府投资项目。2023年10月至2024年6月，累计发行规模33008亿元，与普通新增专项债用途存在显著差异。

二、未披露“一案两书”的专项债案例

1. 河南事件

河南省2024年专项债（十六期）未按规定披露“一案两书”，债券用途由“化解存量债务”改为支持174个政府投资项目，引发对该省债务结构调整的广泛关注。

2. 其他类似案例

2023年第四季度来，天津、甘肃、厦门等地共35只新增专项债未披露“一案两书”，募集资金用途较模糊，部分直接用于存量政府投资，或未明确项目收益与还款计划。

三、地方债限额与使用情况

• 限额空间差异大：北京、江苏等省“地方债限额空间”显著高于中西部地区，如青海、西藏等省额度不足30亿元。
• 分配原则：新增限额以区域财力、债务风险、重大项目需求为依据，实行“正向激励”，优先保障财政持续性和项目有效性。

四、存量债务性质再探讨

1. 非经营性项目

政府直接拨款，若由城投代建则可能形成隐性债务，如市政设施类项目。

2. 准经营性项目

政府采取资本金注入方式，若债务依赖财政隐性支持则属于隐债。

3. 政府欠款可能性

部分存量债务或为地方拖欠企业账款，目前已在化债方案中作为重点处理。

五、风险提示

• 大额债务用途披露不完整、偿还逻辑含糊，易引发流动性或信用利差上升。
• 政府性投资项目数据未能明确披露，存在债务风险识别偏差。

六、分析师结论

特殊再融资债可能成为地方债务化解的重要工具，但资金用途模糊增加了监管难度。分析师建议密切跟踪债务结构及专项债信息披露情况。