20170707-申万宏源-中设集团-603018.SH-内生+外延享受行业景气_拓展PPP助力企业增长_23页_1mb

中设集团（603018）投资分析总结

核心内容

中设集团是一家专注于公路、水运、市政、建筑等建设工程的专业设计咨询公司，拥有工程设计综合甲级资质，是江苏省交通领域工程咨询的龙头企业。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，不断提升市场占有率和业务多元化，未来有望实现持续增长。首次覆盖给予“增持”评级，预计2016-2018年净利润分别为2.76亿、3.68亿和4.93亿，增速分别为32%、33%和34%，对应PE分别为25X、19X和14X。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 行业景气度高：规划设计行业未来将保持较高景气度，主要受基建投资增长和设计费用占比提升驱动。目前我国设计费用占项目总投资约2%，远低于国际平均水平的5%-6%，未来有望逐步提升。
• 基建投资保持增长：全国基建投资近几年保持20%左右增长，且“十三五”时期仍将维持良好增长势头，交通基础建设投资将决定该领域市场空间。
• 公路与桥梁需求旺盛：公路建设投资总体增长，高速公路里程增速高于普通公路，桥梁建设规模持续扩大，为设计咨询业务提供广阔空间。

2. 公司竞争力强

• 品牌优势显著：公司在公路、特大桥梁、水运等领域处于领先地位，具有较强的综合实力和丰富的项目经验。
• 资质全面：拥有工程设计综合甲级资质，覆盖21个行业和8个专项，具备提供一站式工程咨询服务的能力。
• 员工激励机制：通过股权激励计划，激发员工活力，推动公司持续增长，解锁要求为每年净利润增长不低于20%、40%和60%。

3. 业务拓展策略

• 省外业务加速发展：公司通过设立分支机构和办事处，实现服务区域全国化，省外业务收入占比逐年上升，2016年占主营业务收入的41.6%。
• 并购提升市场竞争力：上市后完成两起并购，分别收购宁夏公路勘察设计院67%股份和扬州勘测设计研究院75%股权，拓展中西部市场和水利设计领域。
• PPP模式助力增长：公司积极拓展PPP业务，成功运作多个PPP项目，为后续发展奠定基础。

4. 财务表现良好

• 收入与净利润快速增长：2016年公司净利润由负转正，收入增速大幅提升，2016年净利润增速达31%。
• 盈利能力提升：尽管毛利率略有下滑，但勘察设计业务仍保持较高毛利水平，整体盈利能力增强。
• 现金流健康：公司经营活动现金流稳定增长，投资活动和融资活动现金流良好，体现公司运营和扩张能力。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：33.29元（2017年7月6日收盘价）
• 市净率：3.6
• 息率：0.93
• 流通A股市值：4190百万元
• 估值略低于行业：当前PE为25X，低于行业平均27X，但公司具备较高行业地位，未来增长潜力大，估值有望提升。

财务预测

• 营业收入：预计2016-2019年分别为1991、3226、4506、6174百万元
• 净利润：预计2016-2019年分别为212、276、368、493百万元
• 每股收益：预计2016-2019年分别为1.31、1.74、2.33元/股
• ROE：预计2016-2019年分别为13.2%、15.6%、18.3%

催化剂与风险

• 股价表现催化剂：订单超预期、业绩超预期、并购优质标的
• 核心假设风险：基建投资放缓不达预期、订单不达预期、省外扩张难度超预期

总结

中设集团凭借其在交通工程咨询领域的领先地位、全面的资质、持续的省外拓展及成功的并购案例，展现出强劲的增长动力。公司未来将受益于基建投资增长和PPP模式的推广，同时通过股权激励提升员工积极性，进一步推动业绩增长。尽管当前估值略低于行业平均，但其行业地位和增长潜力使其值得“增持”评级。投资者应关注其订单增长、业绩表现及并购进展，同时注意基建投资和省外扩张可能带来的风险。