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【华泰宏观】流动性继续改善——2月社融数据点评总结

核心内容

2026年2月，中国社会融资规模（社融）和货币供应量（M2、M1）数据均表现出流动性改善的迹象，主要得益于财政发力和外汇流入的共同作用。同时，新增人民币贷款小幅超预期，但同比少增，反映出居民和企业融资需求的分化。

主要观点

• 社融数据超预期：2月新增社融2.38万亿元，高于彭博一致预期的2.07万亿元，同比多增1,469亿元。社融同比增速保持在8.2%，季调后月环比折年增速回升至9.1%。
• M2增速稳定：2月M2同比增速维持在9%，高于预期的8.9%，主要由外汇流入和财政资金加快拨付推动。财政存款同比增速从1月的32.2%大幅放缓至4.3%，对M2增速形成明显提振。
• M1增速上行：2月M1同比增速从1月的4.9%提升至5.9%，高于预期的5.1%，显示企业盈利改善和春节错位对流动性产生积极影响。PPI降幅收窄，也表明企业现金流边际改善。
• 贷款结构分化：新增人民币贷款9,000亿元，同比少增1,100亿元。居民贷款需求疲软，而企业贷款需求有所改善，尤其是中长期贷款同比多增3,500亿元。
• 居民贷款疲软：居民中长期贷款同比多减665亿元，反映购房需求偏弱；居民短期贷款同比多减1,952亿元，可能与消费补贴效果减弱有关。
• 企业贷款走强：企业短期贷款同比多增2,700亿元，企业中长期贷款同比多增3,500亿元，显示财政资金投放对融资需求的提振作用。
• 非标资产和票据融资拖累：非标资产同比少减1,918亿元，票据融资同比多减2,043亿元，对社融增长形成一定拖累。
• 政府债净发行减少：2月政府债净发行1.4万亿元，同比少增2,903亿元，可能受春节错位影响。

关键信息

• 外汇流入推动流动性：2月以美元计出口同比增长21.8%，带动贸易顺差增长26%，外汇流入对M2和M1增速均有明显提振。
• 财政发力提振融资需求：财政存款同比少增1.6万亿元，显示财政资金拨付加快，对社融增长形成支撑。
• 企业融资需求改善：企业贷款同比多增，尤其是中长期贷款，反映财政政策对实体经济的支持效果。
• 居民融资需求疲软：居民贷款同比少增，显示房地产市场和消费意愿仍偏弱。
• 未来关注重点：节后复工复产进度、地产成交走势、国际油价和原材料价格对内需的影响、以及外汇流入的持续性。

分项数据分析

分项	2月新增（亿元）	202601	202512	202511	202502	202501
社融	23,792	72,208	22,075	24,926	22,331	70,546
人民币贷款	9,000	47,100	9,100	3,900	10,100	51,300
居民短期贷款	-4,693	1,097	-1,023	-2,158	-2,741	-497
居民中长期贷款	-1,815	3,469	100	100	-1,150	4,935
企业短期贷款	6,000	20,500	3,700	1,000	3,300	17,400
企业中长期贷款	8,900	31,800	3,300	1,700	5,400	34,600
票据融资	-350	-8,739	3,500	3,342	1,693	-5,149
非银贷款	-105	-1,882	-771	-147	2,844	-2,008
其他贷款	1,063	855	294	63	754	2,019
政府债	14,036	9,764	6,833	12,077	16,939	6,933
企业债	1,521	5,033	1,541	4,145	1,702	4,454
非标资产余额	-1,627	6,097	-505	2,144	-3,545	5,726
股票融资	454	291	559	341	76	473

风险提示

• 逆周期政策力度不及预期：若政策支持力度不足，可能影响融资需求和流动性改善。
• 地产周期超预期下行：房地产市场若持续低迷，将对居民融资需求造成更大压力。

图表说明

• 图表1：展示2月社融数据小幅超预期，主要由企业贷款和非标资产支撑。
• 图表2-3：显示剔除地方化债影响后，企业贷款与居民贷款同比增速及月环比增速分化。
• 图表4-5：反映企业贷款增长有所放缓，且2月新增人民币贷款同比少增。
• 图表6-7：展示社融增长保持平稳，M2和M1增速均超预期上行。
• 图表8-10：进一步说明M2和M1增速的改善，以及外汇流入和财政发力的贡献。

总结

2月社融数据整体表现稳健，流动性改善持续，主要由财政发力和外汇流入推动。居民融资需求疲软，企业融资需求边际改善，显示经济结构在调整。未来需关注节后复工复产进度、地产成交走势、国际油价及原材料价格对内需的影响，以及外汇流入的持续性。