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涤纶长丝景气复苏与浙石化收益推动业绩增长总结

核心内容概述

桐昆股份（601233）2021年年报显示，公司业绩实现显著增长，主要受益于涤纶长丝行业景气度提升和参股企业浙江石化（浙石化）的收益贡献。2022年一季度业绩有所下滑，但环比改善。公司未来盈利前景乐观，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2021年：公司实现营业收入591.31亿元，同比增长29.01%；归属于母公司净利润73.32亿元，同比增长158.44%；每股收益3.17元。
• 2022年一季度：公司实现营业收入129.94亿元，同比增长16.72%，环比增长47.94%；归属于母公司净利润15.03亿元，同比下滑12.45%，环比增长28.37%。

2. 涤纶长丝业务增长

• 产量与销量：2021年涤纶长丝产量737.62万吨，同比增长12.32%；销量718.04万吨，同比增长9.52%。
• 产品结构：
  • POY销量增长16.1%；
  • FDY销量下滑9.71%；
  • DTY销量增长1.29%。
• 价格提升：2021年涤纶长丝平均售价6941元/吨，同比提升33.59%；其中POY均价6629元/吨，提升36.28%；FDY均价7170元/吨，提升29.47%；DTY均价8811元/吨，提升33.15%。
• 毛利率：2021年毛利率达11.02%，同比提升4.7个百分点。

3. 浙石化投资收益显著

• 浙石化项目：公司参股20%的浙江石化舟山绿色石化基地“4,000万吨/年炼化一体化项目”进展顺利，2021年为公司贡献投资收益44.6亿元，同比增长100%。
• 二期投产：浙石化二期项目于2021年下半年开始试生产，预计2022年上半年完全达产，炼化产能将从2000万吨提升至4000万吨，进一步提升公司投资收益。

4. 未来盈利展望

• 盈利压力：2021年底国际油价上涨，导致涤纶长丝成本上升，一季度业绩承压。
• 预期改善：随着俄乌局势缓解及下游需求恢复，未来盈利有望好转。

5. 盈利预测与估值

• EPS预测：预计2022、2023年每股收益分别为3.37元和4.42元。
• PE与PB：以2022年5月5日收盘价15.30元计算，2022年PE为4.54倍，2023年PE为3.46倍；2022年PB为0.99倍。
• 估值水平：公司估值处于历史低位，具备投资价值。

财务数据摘要

营业收入与净利润

投资收益

• 2021年：浙石化贡献投资收益44.6亿元，占公司总利润的重要部分。
• 2022年一季度：浙石化贡献投资收益10.75亿元，涤纶产业链净利润约4.3亿元。

财务比率

风险提示

• 原材料价格大幅上涨；
• 下游需求不及预期。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）；
• 公司投资评级：维持“买入”评级（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。

结论

桐昆股份2021年受益于涤纶长丝行业景气复苏及浙石化项目投资收益，业绩实现大幅增长。尽管2022年一季度受高油价和疫情等因素影响，利润承压，但随着浙石化二期完全达产及行业需求恢复，未来盈利有望回升。公司估值处于历史低位，具备长期投资价值，维持“买入”评级。