2022年年度策略：短期估值修复，长期成长为王-20211227-国联证券-64页_3mb

短期估值修复，长期成长为王

核心内容

2022年，市场将从“业绩牛”转向“估值牛”，经济环境呈现“经济向下+政策向上”的格局。全球经济复苏放缓，面临分化和政策外溢风险，而国内经济增速下行，但政策支持力度加大，推动稳增长。

主要观点

• 短期机会：大金融板块估值修复，以及中游行业困境反转。
• 长期趋势：中国经济将进入高质量发展阶段，推动资本市场进入“黄金时代”，成长股将成为投资主线。
• 成长股优势：在经济增速放缓和利率下降的环境下，成长股对估值敏感性更高，具备更高的估值溢价潜力。
• 政策支持：财政和货币政策有望双宽松，推动资本市场发展，提升直接融资比例。

关键信息

短期投资主线

大金融估值修复

• 大金融板块整体估值处于历史低位，尤其是券商板块，具有较大的估值修复空间。
• A股券商板块PB估值处于历史低位，远低于美股相应板块，具备较高的弹性。
• 流动性宽松为成长股带来估值溢价，尤其是创业板。

中游困境反转

• 大宗商品价格回落将缓解中下游行业成本压力，尤其是汽车和畜牧养殖业。
• 汽车行业面临成本端和需求端双重改善，国产替代和智能化趋势带来增长机遇。
• 畜牧养殖业受生猪价格低迷影响，但随着存栏量下降，猪价有望回升，带动行业盈利改善。

长期投资主线

高质量发展与资本市场黄金时代

• 中国经济与上世纪70年代末的美国、80年代的日本、90年代的韩国相似，进入高质量发展阶段。
• 高质量发展将带来“戴维斯双击”，即盈利和估值的双重提升。
• 制度变革、产业升级、技术进步和全球化将推动企业利润率提升，从而提升股市表现。

高质量发展下的行业机会

• 能源革命：低碳化趋势明显，推动新能源、风电、太阳能等行业发展。
• 效率提升：数字化浪潮推动信息技术、智能制造等领域发展。
• 市场变革：从本土化到全球化，提升出口和海外业务收入。
• 收入分配：共同富裕政策推动消费结构升级，特别是教育、健康等细分领域。
• 以人为本：满足多样化消费需求，如宠物经济、素质教育等。

风险提示

• 疫情反复
• 经济增速放缓
• 美联储提前加息
• 房地产调控超预期

图表与数据支持

• 多个国家经济指标显示复苏放缓
• 大宗商品价格回落，中下游行业有望改善
• 美股标普500在80-99年间实现戴维斯双击
• 中国直接融资比例偏低，有望提升
• 汽车和畜牧养殖行业具备反转潜力

总结

2022年，市场将呈现从“业绩牛”到“估值牛”的转变，成长股和估值修复将成为主要投资方向。短期关注大金融板块和中游行业，长期则聚焦高质量发展带来的结构性机会，如能源革命、数字化、全球化和消费升级。政策支持和流动性宽松将为成长股提供有利环境，推动资本市场进入新一轮增长周期。