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库存重建，周期为王

核心内容

本文由招商期货研究所王真军撰写，主要分析全球及中国大豆市场在2021-2022年度的供需周期、市场趋势及价格展望，强调周期性对市场的影响，并指出天气等风险因素对供需的潜在干扰。

一、供应周期：处于扩产能周期

主要观点

• 全球大豆供应仍在扩产周期中，过去十年年复合增长率达4.8%。
• 播种面积和单产水平均呈上升趋势，尤其是巴西的耕地扩张是主要驱动力。
• 巴西理论可开垦土地占比约70%，耕地面积年增约2%。
• 全球大豆单产在过去十年中年复合增长率为2.3%，主要得益于科技进步。
• 天气因素是供给的最大不确定性，可能引发短期产量波动。

关键信息

• 21/22年度全球大豆供应增量：USDA预期为1778万吨，其中美国增产568万吨为确定性增量，南美增产1026万吨为变量，是市场交易的核心。
• 美国大豆产量：从2015/16到2021/22年，产量逐年增长，但2020/21年因天气原因出现小幅下降。

二、需求周期：处于上升周期，但增速放缓

主要观点

• 全球大豆需求仍处于上升周期，但增速有所放缓。
• 中国是全球大豆需求的主要贡献者，占全球需求的一半以上。
• 中国肉类和饲料需求增长相对刚性，但近年来增速放缓。
• 豆粕在饲料配方中的添加比例下降是导致大豆需求增速放缓的核心原因。
• 2021年，由于小麦替代玉米，豆粕需求下降约400-500万吨。

关键信息

• 中国大豆需求：过去十年年复合增长率约5.6%，但2021年需求下降。
• 中国饲料需求：2021年出现爆发式增长，但大豆豆粕需求未同步增长。
• 中国肉类需求：长期来看，人均消费见顶，需求增幅趋缓。

三、供需展望：全球维度-供需双增，累库存年

主要观点

• 全球大豆供需双增，库存有望积累。
• 21/22年度全球大豆总供应：预计增加1778万吨，主要来自南美国家。
• 库存消费比：整体呈现上升趋势，表明市场供应相对宽松。

关键信息

• 全球大豆总供应：从2015/16到2021/22年，供应量持续增长，库存消费比从21增长至27。
• 全球大豆库存：预计在21/22年度达到103783千吨，表明库存有望逐步增加。

四、价格展望：价格中枢下移，挑战1000美分

主要观点

• 价格中枢下移是当前市场的主要趋势。
• 价格波动受供需周期影响，短期波动可能较大，但长期趋势偏向下行。
• 市场需关注价格是否能突破1000美分这一关键点位。

关键信息

• 价格趋势显示长期下行，但短期受天气、政策等因素影响波动。
• 21/22年度大豆价格可能面临下行压力，需警惕库存重建带来的价格承压。

五、风险点：拉尼娜天气

主要观点

• 拉尼娜现象可能对大豆产量造成影响，特别是在南美地区。
• 拉尼娜导致的降水减少和气温下降可能影响作物生长，进而影响产量。
• 拉尼娜预计在2021-2022年冬季持续，春季可能转为中性。

关键信息

• 拉尼娜天气对大豆生长不利，可能引发产量下降。
• 需密切关注南美大豆产量变化，尤其是巴西和阿根廷。

六、总结

• 全球大豆市场处于扩产与需求上升的周期中，但需求增速放缓。
• 库存重建是当前市场的重要趋势，可能导致价格中枢下移。
• 天气因素（如拉尼娜）是影响供需和价格的关键不确定性。
• 中国作为主要需求国，其需求结构变化（如豆粕添加比例下降）对全球市场产生显著影响。

附：作者信息

• 王真军：招商期货研究所农产品主管，中南大学数理金融硕士。
• 曾就职于国内大型现货企业，负责期货套期保值工作。
• 拥有期货从业人员资格（F0282372）及投资咨询资格（Z0010289）。

重要声明

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