20160704-中国银河国际证券-中国水泥周报_安徽海螺取消收购西部水泥；雨季继续影响终端需求_12页_1mb

中国水泥周报总结（2016年7月4日）

核心内容概述

本报告分析了2016年7月中国水泥行业的整体表现，包括水泥价格、市场需求、库存水平、煤价变动以及主要企业的市场动态和财务数据。同时，对主要水泥企业进行了估值比较和业绩预测。

水泥价格与市场需求

• 全国水泥价格：上周全国水泥价格平均下跌0.19%，至254.92元人民币/吨。
• 区域价格变动：安徽、广西和云南部分地区的水泥价格下跌5至10元人民币/吨。
• 市场需求：尽管农业收成季节在6月中旬已过，但因持续降雨，市场需求仍偏弱。
• 水泥发运量：每日付运量维持在约60%。
• 库存水平：全国平均库存水平升至72%，表明市场供需关系偏紧。

煤价变动

• 环渤海动力煤价格：上周上涨1元人民币/吨至401元/吨。
• 同比变动：较去年同期低4.0%，反映煤炭市场仍处于相对低迷状态。

企业动态

• 安徽海螺取消收购西部水泥：
  • 安徽海螺宣布终止对西部水泥的收购计划，原因是相关条件未能在最后截止日期前达成或获豁免。
  • 若收购完成，安徽海螺在西部水泥的持股将由21.2%提升至51.6%，并触发收购要约。
  • 西部水泥当前市净率0.8倍，预计市净率可能降至0.5至0.6倍，对应股价下跌29%至41%。
  • 尽管安徽海螺仍持有21.2%股权，但对西部水泥的支撑有限。

水泥股表现

• 整体表现：所覆盖的水泥股平均上涨3.3%。
• 个股表现：
  • 安徽海螺：股价上涨5.6%，评级为“买入”。
  • 金隅股份：股价上涨1.3%，评级为“买入”。
  • 中国建材：评级为“持有”。
  • 华润水泥：评级为“持有”。

估值表（2015-2017E）

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（港元） | 市值（百万美元） | 市盈率（2015） | 市盈率（2016E） | 市盈率（2017E） | 市净率（2015） | 市净率（2016E） | 市净率（2017E） | EV/EBITDA（2015） | EV/EBITDA（2016E） | EV/EBITDA（2017E） | 净债务股本比（2016E） |
|------------|---------------|-------|--------------|------------------|---------------|----------------|----------------|---------------|----------------|----------------|----------------|-------------------|-------------------|-------------------|----------------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 买入 | 18.62 | 11,807 | 13.1 | 9.4 | 9.4 | 1.20 | 1.09 | 1.01 | 7.0 | 5.4 | 5.1 | 3 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 持有 | 3.38 | 2,340 | 25.3 | 6.4 | 6.5 | 0.39 | 0.37 | 0.35 | 9.9 | 9.5 | 9.3 | 218 |
| 金隅股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 2.31 | 5,529 | 11.4 | 7.7 | 7.2 | 0.56 | 0.55 | 0.52 | 8.6 | 7.3 | 6.8 | 63 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 持有 | 2.48 | 2,077 | 7.4 | 10.2 | 10.3 | 0.57 | 0.55 | 0.54 | 7.4 | 6.6 | 6.7 | 64 |

同业比较与财务指标

区域熟料产能分布（2015）

• 华东地区：

  • 安徽：53.0%
  • 江苏：26.5%
  • 山东：35.4%
  • 浙江：56.6%
  • 共计：17.7%（安徽海螺）、25.4%（中国建材）、1.4%（华润水泥）、6.2%（山水水泥）等。

• 中南部地区：

  • 广东：16.2%
  • 广西：22.0%
  • 湖南：26.4%
  • 湖北：0.0%
  • 河南：15.9%
  • 共计：12.1%（安徽海螺）、10.6%（中国建材）、10.1%（华润水泥）等。

• 华北地区：

  • 河北：2.8%
  • 山西：3.7%
  • 内蒙古：14.3%
  • 共计：6.3%（安徽海螺）、1.9%（中国建材）、1.5%（华润水泥）等。

• 东北部地区：

  • 吉林：23.5%
  • 辽宁：4.7%
  • 共计：21.0%（安徽海螺）、0.0%（中国建材）、0.0%（华润水泥）等。

• 西南部地区：

  • 云南：21.2%
  • 贵州：31.0%
  • 共计：31.3%（安徽海螺）、26.8%（中国建材）、1.5%（华润水泥）等。

• 西北部地区：

  • 甘肃：14.6%
  • 陕西：16.2%
  • 青海：0.0%
  • 宁夏：0.0%
  • 新疆：2.6%
  • 共计：100.0%（安徽海螺）、100.0%（中国建材）、100.0%（华润水泥）等。

图表说明

• 图1-图5：展示了不同区域水泥价格的变化趋势，反映了市场区域间的差异。
• 图6：水泥价格（6月下旬）（人民币元/吨）。
• 图7：水泥库存水平（%）。
• 图8：各地区的熟料产能明细（2015）。
• 图9：熟料产能份额（2015）。

总结

整体来看，2016年7月中国水泥市场受到雨季影响，需求偏弱，水泥价格微跌，库存水平上升。安徽海螺取消收购西部水泥的计划，对西部水泥的市场表现和估值带来一定影响。水泥股整体表现稳健，安徽海螺和金隅股份表现较好，而中国建材和华润水泥维持“持有”评级。从估值角度来看，安徽海螺的市盈率和市净率相对较低，而中国建材和华润水泥则较高，反映其市场预期和财务表现差异。