20221112-中航证券-2022年11月6日-11月12日周报_美加息预期弱化_国内复苏反复_政策加码值得期待_9页_3mb

2022年11月6日-11月12日宏观周报总结

核心内容

本周宏观市场受到美国通胀数据走弱和国内经济数据不及预期的双重影响，呈现出政策预期升温、市场波动加剧的态势。

美国通胀数据走弱，加息预期降温

• 美国10月CPI同比上涨7.7%，低于预期的8%和前值的8.2%，且为今年3月以来首次低于8%。
• 季调后CPI环比上涨0.4%，低于预期的0.6%。
• 未季调核心CPI同比上涨6.3%，低于预期的6.5%。
• 市场对美联储12月加息50BP的概率从11月10日的85.4%降至11月12日的80%以上。
• 美股主要指数在数据公布后全面收涨，表明市场对加息预期的降温。

国内经济复苏基础不牢固，通胀仍偏弱

• 10月CPI同比上涨2.1%，低于预期的2.4%，表明居民消费持续低迷。
• 食品CPI同比上涨7.0%，但鲜菜和鲜果价格大幅回落，拉低整体食品项涨幅。
• 非食品CPI同比上涨1.1%，较9月回落0.4个百分点，连续第四个月环比回落。
• 10月PPI同比下跌1.3%，低于市场预期的-1.1%，且环比上涨0.2%，表明工业品价格仍承压。
• 10月PPIRM同比上涨0.3%，环比上涨0.3%，显示工业品价格在部分领域有所回升。

金融数据走弱，居民信贷拖累明显

• 10月社融存量增速为10.3%，较上月下降0.3个百分点，社融增量为9079亿元，低于预期的1.65万亿元。
• 人民币贷款同比少增2110亿元，政府债券同比少增3376亿元，是社融走弱的主要因素。
• 居民端中长期和短期贷款同比分别少增3889亿元和938亿元，显示居民信贷需求疲软。
• 企业端中长期贷款同比多增2443亿元，短期贷款同比少增1555亿元，显示企业融资需求不一。

货币市场利率波动加大，降准降息预期升温

• 央行逆回购操作灵活，本周累计投放330亿元，回笼1130亿元。
• DR007和SHIBOR1W分别上行18bp和19bp，显示货币市场利率中枢抬升。
• 未来三个月MLF到期量合计2.2万亿元，市场对央行流动性操作依赖度上升。
• 11月降准对冲MLF到期或可期，同时政策利率调降也存在可能。

主要观点

• 美联储加息预期短期走低，但未来一个月仍可能因11月数据波动而再次上调。
• 美国经济走弱和通胀趋缓趋势明显，未来国际资本市场的主线或为政策转向鸽派。
• 国内经济复苏基础仍不牢固，CPI和PPI数据均不及预期，反映内需偏弱。
• 居民信贷需求疲软是当前金融数据走弱的主要原因，企业端中长期贷款表现相对稳健。
• 货币市场利率中枢抬升、波动加大，显示市场流动性趋紧，降准降息预期升温。
• 中美利差缩窄，显示美国10年期国债收益率大幅下行，而我国10年期国债收益率小幅上行。

关键信息

• 美国通胀：10月CPI同比7.7%，环比0.4%，核心CPI同比6.3%。
• 国内通胀：10月CPI同比2.1%，环比0.1%，非食品CPI同比1.1%。
• 社融数据：10月社融存量增速10.3%，社融增量9079亿元，同比少增7097亿元。
• 人民币贷款：10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元。
• M2与社融：10月M2同比11.8%，较社融存量增速高1.5个百分点。
• 政策预期：11月降准、降息预期升温，以应对经济复苏乏力和流动性紧张。
• 出口数据：10月出口增速为负，显示外部需求疲软。
• 房地产：仍处于筑底阶段，对PPI下行压力较大。
• 货币政策：预计维持稳健宽松，以支持实体经济融资需求。

市场展望

• 美国经济和通胀趋势逐渐显现疲软，美联储政策转向鸽派或成为未来国际资本市场的主线。
• 国内经济复苏反复，稳增长仍需政策加码，降准降息或成为政策工具。
• 居民消费持续低迷，核心CPI难以明显上行，显示内需不足。
• 货币市场利率中枢抬升，央行或通过灵活操作维持流动性合理充裕。
• 中美利差缩窄，可能对人民币汇率形成一定支撑。

投资建议

• 投资评级：买入、持有、卖出。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 建议：关注政策动向，尤其是降准降息和防疫政策调整对市场的影响。

研究团队

• 分析师：符旸、刘庆东、刘倩。
• 联系方式：详见文档末尾。

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