下游补库基本结束，供应链扰动犹存-20220117-银河期货-22页_3mb

下游补库基本结束 供应链扰动犹存

核心内容

本报告分析了2022年初铝行业供需基本面、成本结构、政策影响及市场预期，认为当前铝价走势受到多因素影响，短期价格可能回落，中期或高位震荡，长期则可能处于顶部区域。重点分析了下游补库结束、供应端修复、成本端变化及政策支持等因素对市场的影响。

主要观点

1. 短期价格回落，中期高位反复，长期处于顶部区域

• 需求逻辑减弱：下游补库基本结束，华东到货增多，铝锭库存开始累库，出口订单支撑仍有限。
• 供应逻辑支撑：运行产能维持低位，预计至2022年底将增至4100~4150万吨，国内供应前紧后松。
• 成本端压力：动力煤价格维持高位，氧化铝减产预期带动成本上涨，但预计随着供应恢复，成本将逐步回落。
• 政策情绪偏暖：地产、基建、电力、汽车等政策对市场信心有所支撑，但尚未体现在实际数据中。
• 出口预期减弱：全球加息及需求下行将导致出口减少，国内地产周期拖累需求。

2. 供需基本面分析

• 库存变化：铝锭库存逆季节性去库，但近期出库数据高位回落，预计春节后库存将开始累库。
• 开工情况：铝型材、铝箔、铝板带、铝线缆等中游环节开工率略有下降，显示需求疲软。
• 房地产数据：1月份数据仍然不佳，拿地、成交数据疲软，政策预期未能转化为实际需求。
• 汽车数据：12月份表现亮眼，但家电排产走弱，显示不同细分行业表现不一。
• 光伏需求：光伏组件预计高速发展，政策加持与海外市场需求推动，但电力消纳成为制约因素。

3. 成本端分析

• 动力煤价格：5500K价格稳定在800~900元/吨，预计淡季来临后逐步回落。
• 氧化铝价格：北方地区大规模减产，价格阶段性见底，但冬奥会环保政策可能带来短期上涨。
• 预焙阳极价格：1月份大幅下跌，目前招标价在4655元/吨，对电解铝成本影响较小。
• 电解铝利润：新疆地区利润接近7000元/吨，山东约6000元/吨，云南约4500元/吨，显示地区差异。

关键信息

1. 需求端

• 下游补库基本结束，需求进入淡季。
• 房地产仍是核心需求，但数据较差，政策支撑尚未落地。
• 汽车和光伏成为需求增长的亮点，但出口预期下降。

2. 供应端

• 电解铝运行产能维持低位，预计2022年底达到4100~4150万吨。
• 氧化铝减产风险较大，尤其山东、山西、河南等地区。
• 多地铝厂计划复产，但受电力供应和环保政策限制。

3. 成本与利润

• 成本端：动力煤、氧化铝、预焙阳极价格波动影响电解铝利润。
• 利润：新疆、山东、云南等地利润差异明显，显示成本结构变化。

4. 政策影响

• 地产政策偏暖，但效果尚未显现。
• 基建、电力、汽车等政策对市场情绪有支撑。
• 出口政策推动，但全球需求下行可能影响出口量。

风险点

• 供应恢复不及预期：若复产进度缓慢，可能加剧供应紧张。
• 疫情扩散严重：影响终端需求及供应链稳定性。
• 全球加息：可能导致全球需求下行，出口减少。
• 政策落实不力：地产政策若未有效执行，可能拖累需求增长。

技术分析

• 铝价走势：从12月10日开始大幅反弹，但多头资金撤退迹象明显。
• 工业品整体：补库存环境结束，价格整体回落。
• 库存数据：SMM铝锭社会库存72.4万吨，铝棒库存14.05万吨，库存总量略有下降。

总结

当前铝市场处于需求淡季与供应修复并存的阶段，铝价短期可能回落，中期或高位反复，长期则可能面临压力。政策支持与出口增长对市场有一定支撑，但实际需求疲软及供应端的不确定性仍是主要风险。投资者需关注供应恢复进度、疫情发展及全球宏观经济变化。