钢铁行业中期策略报告_行业利润筑底_产量高弹性熨平周期性波动_22页_1mb

钢铁行业2019年Q1至H2分析总结

核心内容概述

2019年钢铁行业经历利润下滑和估值低位，但板块整体呈现高分红特征。供给端因环保限产放缓及高炉-电炉利润差形成底部支撑，需求端则因地产韧性及基建财政节奏变化而波动。铁矿石价格因Vale矿难影响上涨，预计100美元将成为新常态。

主要观点

1. 行业盈利与估值

• 2019Q1盈利下滑：受钢厂环保限产放缓和上游原料价格上涨影响，钢铁板块盈利从2018Q3的峰值继续回落。
• 板块估值低迷：钢铁板块PE（TTM）处于6-8倍的低位，基金持仓比例也处于近三年低点。
• 高分红特征：2018年已发布分红方案，平均股息率高达4.34%，在28个行业中位列第二。

2. 钢铁需求结构

• 长材需求强劲：地产板块需求超预期，支撑钢材供需两旺。
• 板材需求疲软：冷系产品（如汽车）需求低迷，导致冷-热轧价差缩窄。
• 基建需求减弱：财政支出放缓，基建项目推进受限，影响钢材需求。

3. 供应端变化

• 粗钢产量高弹性：供给侧改革后，粗钢产量由刚性转为高弹性，有效熨平利润波动。
• 矿价上涨：Vale矿难导致铁矿石供应缺口，普氏指数从75美元涨至100美元上方，预计100美元将成为常态。

4. 利润与估值修复预期

• 利润底部支撑：高炉-电炉利润差为400-500元/吨，预计2019年下半年利润将逐步回归这一区间。
• 估值有望修复：钢价波动率放缓，盈利底部支撑较强，板块估值有望回升，关注三钢闽光、方大特钢和宝钢股份等估值安全边际较高的个股。

关键信息

钢铁板块表现

• 2019Q1钢铁板块整体表现疲弱，跑输大盘。
• 铁矿石和长材板块涨幅相对较好，板材板块表现最弱。

钢铁需求分布

• 地产：占钢材需求约30%，上半年新开工面积增长13%，下半年或面临下滑。
• 基建：占约20%，财政资金释放是其关键，但需求持续性存疑。
• 汽车：对板材需求影响较大，2019年上半年汽车产量同比下降11.8%，拖累冷轧产品。
• 家电：下半年或随竣工面积回升有所改善。

供应与成本变化

• 电炉产能调节：电炉开工灵活，利润传导周期约2-3周。
• 高炉废钢比例：作为调节粗钢产量的重要手段，废钢比例在2018年11月至2019年3月期间从22%降至16%，后回升至23%。

铁矿石市场

• Vale矿难影响：导致铁矿石产量减少6000-7000万吨，供需失衡，价格持续上涨。
• 巴西发货减少：港口铁矿石库存持续下降，5月底降至1.27亿吨，预计8-9月将降至1亿吨以下。
• 矿价风险：100美元将成为常态，需警惕政策调控及下游热卷亏损带来的影响。

相关标的

• 高分红个股：方大特钢（股息率13.64%）、三钢闽光（股息率12.13%）、宝钢股份。
• 铁矿石相关标的：河北宣工、金岭矿业。
• 热卷相关标的：需关注其利润变化及对铁矿石需求的影响。

风险提示

• 需求超预期下滑：地产、基建需求可能不及预期，影响板块表现。
• 进出口政策变化：可能对板材和热卷需求产生影响。
• 环保政策变化：可能进一步限制供应，影响利润空间。

图表目录（关键数据）

• 图1：2019年沪深300与川财金属指数表现
• 图2：2019年钢材子板块指数相对表现
• 图3：钢铁上市公司2019Q1涨跌幅表现
• 图4：2019年5月31日各子行业PE（TTM）
• 图5：2015年以来基金钢铁重仓配置变化
• 图6：主要钢材品种盈利和售价成本变化
• 图7：钢铁上市公司毛利率季度变化
• 图8：钢铁上市公司资产负债率
• 图9：钢铁上市公司现金流比率
• 图10：钢铁上市公司资产负债率
• 图11：2018年钢铁个股股息率排名
• 图12：钢铁上市公司ROE
• 图13：统计局粗钢产量及增速
• 图14：螺纹钢周度表观消费量
• 图15：五大钢材品种库存季节性
• 图16：螺纹库存季节性
• 图17：全国房屋销售面积累计增速
• 图18：一、二、三线房价环比变化
• 图19：土地成交溢价率
• 图20：拿地数据领先新开工9个月
• 图21：专项债累计投放量占年度目标系数
• 图22：水泥-钢筋产量增速差额
• 图23：热轧下游需求分布图
• 图24：挖掘机产量增速
• 图25：上市钢结构企业年度订单金额
• 图26：大家电用钢量增速
• 图27：汽车产量同比增速
• 图28：船舶在手订单量
• 图29：集装箱产量增速
• 图30：华南冷轧热轧价差
• 图31：Mysteel样本钢厂内部冷轧比例
• 图32：热卷新增产线投放
• 图33：中国钢铁生产曲线变化
• 图34：电炉开工和利润率
• 图35：高炉废钢系数
• 图36：高炉-电炉利润差额
• 图37：螺纹表观消费与价格波动率对比
• 图38：Vale矿难事故回顾
• 图39：Vale事件对铁矿石平衡表的影响
• 图40：巴西铁矿石发货季节性
• 图41：澳洲铁矿石发货季节性
• 图42：港口铁矿石库存
• 图43：钢厂铁矿石库存天数
• 图44：不同铁矿石价格下国内铁矿石标的弹性测算
• 图45：行业利润500元条件下的个股盈利底部和对应估值测算
• 图46：钢铁板块上市公司对比（2019年5月31日）