钢铁行业专题：钢铁行业投资框架-20230616-国信证券-44页_2mb

钢铁行业投资框架总结

核心内容

钢铁行业作为典型的周期性行业，其价格与盈利受供需关系、政策调控、宏观经济及产业链利润分配等多重因素影响。近年来，随着供给侧结构性改革的推进，行业格局优化，自主调节能力显著增强，同时低碳环保政策对行业提出了更高要求。特钢行业作为高端钢材领域，展现出穿越周期的潜力和增长空间，成为未来发展的重点方向。出口作为调节国内供需的补充，受政策及价格波动影响较大。

主要观点

1. 行业供给：格局优化，自主调节能力提升

• 钢铁行业供给侧受到产能投放、政策限制和盈利水平等多重因素影响，近年来政策影响突出。
• 通过供给侧改革，地条钢等落后产能被清退，新增产能严格受控，行业集中度提升，产业结构优化。
• 电炉钢产能的增加，使得行业成本曲线右侧更具弹性，提升了钢材供给调节能力。
• 在“双碳”背景下，低碳环保成为行业发展的必要前提，碳排放成本逐步上升，影响企业盈利。

2. 行业需求：受地产、基建、机械、汽车等行业影响

• 房地产是当前钢材需求最大的下游行业，房屋新开工面积增速对钢材需求变化影响显著。
• 基建投资在经济周期中起到托底作用，与钢材价格波动呈正相关。
• 机械行业用钢种类多样，涉及中厚板、棒材、型材、无缝钢管等，汽车用钢量与产品结构密切相关。
• 我国钢材消费以内需为主，出口作为调节手段，受价格波动和政策影响较大。

3. 钢材原料：产业链利润再分配

• 钢铁产业链上游涉及铁矿石、焦炭、废钢、铁合金等，各品类价格受供需关系影响。
• 长流程和短流程的生产成本差异显著，短流程更依赖废钢，长流程则需大量铁矿石和焦炭。
• 铁矿石资源集中，四大矿山占据全球产量的50%，形成寡头垄断格局。
• 废钢作为绿色再生资源，占比提升有助于降低对铁矿石的依赖，但供应受回收和需求影响较大。
• 焦煤和焦炭是炼铁的关键原料，其供需变化直接影响钢价，且受政策调控影响明显。

4. 钢价复盘：2014-2022年浴火重生

• 钢铁行业价格波动明显，受经济周期、库存周期、政策调控等因素影响。
• 2014-2022年，行业经历周期波动，2016年供给侧改革后，供需关系改善，盈利韧性增强。
• 期现货价差变化对板块走势有较好解释能力，价格波动与预期密切相关。

5. 特钢行业：穿越周期，需求存在增长潜力

• 特钢具有高附加值、高技术含量和高产品要求，是国家工业化和高新技术发展的体现。
• 高端特钢产品具备成本传导能力，价格波动更小，盈利更稳定。
• 国内特钢占比远低于国际水平，未来有望通过产业升级和政策支持实现增长。
• 国内特钢企业已形成竞争格局，中信特钢、宝钢特钢等具备较强竞争力。

6. 钢铁板块：重择时，个股存在差异

• 钢铁板块走势与产业政策、宏观经济预期、钢价及盈利密切相关。
• 期现货价差变化是板块走势的重要指标，现期差缩小往往对应板块上涨。
• 优质钢企通过降本增效和产品升级提升盈利能力，企业间分化明显。
• 高股息和低估值成为板块吸引力的来源，尤其在情绪悲观时，具备投资机会。

关键信息

政策影响

• 供给侧改革推动产能出清，限制新增产能，优化行业结构。
• 碳达峰、碳中和目标推动行业低碳转型，碳排放成本增加。
• 出口退税政策变化引导钢材流向，影响出口量。

产业链利润分配

• 钢铁产业链利润在不同环节动态分配，受供需关系和企业话语权影响。
• 长流程钢企面临铁矿石、焦炭等原燃料价格波动，短流程则更依赖废钢。

行业发展趋势

• 钢铁行业向高质量、绿色低碳方向转型。
• 特钢行业作为高端钢材代表，需求增长潜力大，产品附加值高。
• 电炉钢和短流程炼钢占比提升，行业可持续发展能力增强。

风险提示

• 下游需求大幅下滑。
• 政策落实不及预期。
• 原燃料价格大幅波动。

行业分析框架

行业数据与趋势

• 2022年，全国房屋新开工面积同比下降39.4%，对钢材需求造成较大拖累。
• 2022年，我国出口钢材6732万吨，以板材为主，出口主要集中在韩国、越南、菲律宾等国家。
• 2022年，我国废钢比为22%，未来有望提升至30%以上。
• 2022年，我国粗钢产量为10.1亿吨，特钢占比14.4%，远低于国际水平。
• 钢铁行业碳排放占全国总量15%，未来低碳发展是重点。

投资建议

• 行业投资评级为“超配”，市场表现有望优于大盘。
• 优质钢企具备降本增效能力，特钢产品占比提升，盈利更稳定。
• 钢铁板块走势受期现货价差影响显著，现期差缩小对应板块上涨。
• 低估值、高股息钢企在市场悲观时具备投资机会。

企业分化与盈利表现

总结

钢铁行业在供给侧改革和环保政策推动下，供给结构优化，自主调节能力提升。行业需求受地产、基建、机械、汽车等影响，其中地产需求最为关键。特钢行业作为高端钢材代表，具备穿越周期能力，未来发展潜力大。板块走势与政策、宏观经济、钢价及盈利密切相关，期现货价差是重要参考指标。未来，行业将向绿色低碳、高质量发展转型，特钢占比有望提升，而优质钢企具备更强的盈利能力和市场竞争力。