社服行业2021年年报及2022Q1季报综述：疫情影响不改长期增长逻辑，疫情形势转好后有望加速复苏_24页_2mb

社服行业2021年年报及2022Q1季报综述总结

核心内容

2022年5月24日发布的这份报告分析了社会服务（社服）行业在2021年及2022年第一季度的表现，指出尽管疫情对行业造成短期影响，但长期增长逻辑未被改变，疫情形势转好后有望加速复苏。

主要观点

• 社服行业估值处于历史低位：当前社服板块PE估值处于历史相对低位，随着疫情好转，行业有望形成“V”字型回弹。
• 疫情对线下消费场景影响显著：疫情反复抑制了线下客流和出行出游，对免税、旅游、酒店、餐饮等子板块造成业绩压力。
• 行业复苏逻辑未变：尽管短期受疫情影响，但行业整体成长逻辑保持不变，未来随着疫情好转，各子板块将呈现加速复苏。
• 政策与市场趋势推动行业恢复：离岛免税政策宽松、门店布局、服务质量提升、品类扩张、产品结构升级等为免税行业带来增长动力；旅游行业在疫情后加速产品升级，具备较强复苏潜力；酒店行业通过高端化、连锁化、集中度提升实现业绩增长；餐饮行业虽受疫情和原材料价格上涨影响，但未来有望受益于预制菜等食品工业产品的发展。

关键信息

免税行业

• 2021年免税整体业绩亮眼，中国中免营收同比增长 $28.67%$，净利润同比增长 $57.23%$。
• 2022Q1受疫情影响，营收和利润端承压，但随着疫情好转，线下客流恢复将改善行业盈利能力。
• 三亚市内免税店增长最快，2021年收入达355亿元，同比增长 $67%$，在总营收中占比52.47%。
• 海口新海港国际免税城预计2022年9月开业，将推动公司业绩进一步增长。

旅游行业

• 2021年国内旅游总人次恢复至2019年的 $54.0%$，旅游综合、人工景区、自然景区三大板块营收同比增长 $1.68%$。
• 2022Q1疫情反复，旅游板块营收下降 $28.21%$，归母净利润下降 $102.23%$。
• 行业通过“周边游”、“亲子游”、“冰雪旅游”等新趋势实现复苏，企业创新和产品升级为行业带来积极影响。

酒店行业

• 2021年酒店板块营收同比增长 $19.23%$，恢复至疫情前的 $87%$；归母净利润同比增长 $132.21%$，实现扭亏为盈。
• 2022Q1受疫情影响，酒店板块营收微降 $0.08%$，归母净利润下降 $17.58%$。
• 行业呈现高端化、连锁化趋势，集中度持续提升，盈利能力和扩张速度未受疫情显著影响。

餐饮行业

• 2021年餐饮板块营收同比增长 $22.82%$，恢复至疫情前的9成；但归母净利润下降 $100%$。
• 2022Q1餐饮板块营收下降 $8.64%$，归母净利润下降 $44.65%$。
• 餐饮行业仍处于艰难复苏阶段，未来有望受益于预制菜等食品工业产品的发展。

投资建议

• 整体评级：推荐（维持）：社服行业整体成长逻辑未变，疫情好转后有望加速复苏。
• 行业展望：疫情形势好转将释放出行出游需求，带动行业景气度回升，尤其是免税、旅游、酒店等子板块。
• 投资逻辑：短期疫情对行业造成压力，但长期趋势向好，政策支持、消费升级、产品创新等将推动行业持续增长。

风险提示

1. 疫情影响反复：疫情反复可能抑制线下消费场景，增加营收和利润端压力。
2. 宏观经济波动：外部经济环境变化可能对社服行业造成冲击。
3. 政策波动风险：如离岛免税政策变动可能影响行业景气度及复苏进程。

结构总结

• 社服板块估值：当前处于历史低位，有望在疫情好转后迎来“V”字型回弹。
• 免税行业：短期承压，长期增长逻辑未变，政策与门店扩张推动行业复苏。
• 旅游行业：疫情反复影响复苏进程，但产品升级和新趋势带来增长动力。
• 酒店行业：高端化、连锁化趋势明显，疫情对盈利影响有限，未来复苏动力强劲。
• 餐饮行业：受疫情和成本上涨影响，仍处于艰难复苏阶段，未来有回暖预期。

作者与联系方式

• 报告作者：汪玲（东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席）
• 联系人：
  • 北京地区：林泽娜，电话：15622207263，邮箱：linzn716@easec.com.cn
  • 上海地区：朱虹，电话：15201727233，邮箱：zhuh731@easec.com.cn
  • 广深地区：刘海华，电话：13710051355，邮箱：liuhh717@easec.com.cn
• 公司网址：http://www.easec.com.cn/

图表与数据说明

• 图表1：社服板块PE估值处于历史相对低位，有望形成“V”字型回弹。
• 图表2 & 图表3：中免2022Q1营收和利润端受疫情影响。
• 图表4 & 图表5：2021年*ST海创等营收同比增幅与跌幅排名。
• 图表6 & 图表7：2021年*ST圣亚等归母净利润增幅与跌幅排名。
• 图表8 & 图表9：2022Q1*ST海创等营收同比变化。
• 图表10：2022Q1归母净利润整体下降。
• 图表11 & 图表12：2021年管理费用率和销售费用率下降趋势。
• 图表13 & 图表14：2022Q1费用率上升。
• 图表15 & 图表16：2021年毛利率变化。
• 图表17 & 图表18：2021年净利率变化。
• 图表19 & 图表20：2022Q1毛利率与净利率变化。
• 图表21 & 图表22：2022Q1净利率变化。
• 图表23 & 图表24：2021年酒店板块营收与归母净利润增长。
• 图表25 & 图表26：2021年酒店板块毛利率与净利率变化。
• 图表27 & 图表28：2021年酒店销售费用率变化。
• 图表29 & 图表30：2021年酒店管理费用率变化。
• 图表31 & 图表32：2022Q1酒店毛利率与净利率变化。
• 图表33 & 图表34：2021年餐饮板块营收与归母净利润变化。
• 图表35 & 图表36：2021年餐饮毛利率与净利率变化。
• 图表37 & 图表38：2021年餐饮销售费用率变化。
• 图表39 & 图表40：2021年餐饮管理费用率变化。
• 图表41 & 图表42：2022Q1餐饮毛利率与净利率变化。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（未来6-12个月，预计行业指数强于沪深300）。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避（根据股价相对沪深300指数的预期涨幅）。

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