20250828-国金证券-五粮液-000858.SZ-业绩符合预期_渠道改革持续推进_4页_949kb

业绩简评总结

2025年上半年，公司实现营业收入527.7亿元，同比增长4.2%；归属于母公司净利润194.9亿元，同比增长2.3%。其中，第二季度实现营收158.3亿元，同比增长0.1%；净利润46.3亿元，同比下降7.6%。

经营分析

产品结构优化：

• 主品牌持续调整"1+3"架构，普五八代份额稳定。
• 1618系列及39度五粮液开瓶量与宴席场次持续增长。
• 浓香系列酒放量较快，五粮液和系列酒营收同比增速分别为4.6%和2.7%，但吨价分别下降7.2%和35.3%，毛利率分别为86.5%和60.7%。

渠道调整：

• 加速渠道改革，25H1直接销售收入虽阶段性承压，但渠道改革成效显现。
• 公司推进"总部-区域中心-终端"垂直管控体系，东部和南部大区增长显著。
• 销售费用率提升，合同负债环比减少0.9亿元，凸显公司现金流管理优化。

盈利与展望

• 盈利能力：25Q2归母净利率同比环比承压，主要由销售费用增长和税率结构变化所致。
• 未来预测：预计2025-2027年收入增速分别为0.3%/4.2%/5.5%，净利润增速分别为-3.3%/4.8%/6.8%，PE区间为16.0-14.3倍，维持"买入"评级。
• 风险提示：宏观经济不及预期、政策风险、食品安全及渠道改革进度需关注。

公司基本财务数据

• 归母净利润持续增长，2025年预计为30,811百万元，摊薄EPS7.94元。
• 销售费用率从4.1%上升至4.3%，营运能力指标经历阶段性波动后企稳回升。

投资建议与风险

基于稳健的盈利预测，建议适度关注公司基本面改善与渠道改革成效，风险点需持续追踪政策动向与市场环境变化。