20250828-国元证券-五粮液-000858.SZ-五粮液2025年中报点评_降速调整_深耕渠道谋长远_3页_679kb

五粮液中报分析总结

事件概述

2025年上半年，五粮液实现总收入527.71亿元，同比增长4.19%，归母净利润194.92亿元，同比增长2.28%。但Q2单季表现承压，收入和归母净利润分别同比下降0.10%和7.58%。

核心业务分析

1. 渠道建设与销量增长：五粮液产品上半年销量增长12.75%，其他酒类增长58.81%。定价策略调整（单价下降7.25%-35.31%）源于产品结构变化，中低价位酒受欢迎，有利于大零售渠道拓展。经销商和专卖店数量略有减少，但进货终端新增7990家，宴席场景消费持续增长。

2. 区域差异化表现：东部地区收入增长领先（+7.88%），南部和北部增长乏力（分别为+1.93%和+1.82%）。

3. 财务与盈利能力：毛利率微降0.24个百分点，主要因其他酒类产品降价。Q2归母净利率下降2.43个百分点，主要受销售费用增加影响。

投资建议

国元证券维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为308.35亿、323.76亿、338.03亿元，对应PE分别为15-16倍。目标价159元（较当前价有上行空间）。

风险提示

消费场景波动、行业竞争加剧、政策调整。

总结

五粮液上半年增速放缓，但渠道深度调整成效初显，销量结构优化推升中低价位产品销售。短期需关注费用扰动与盈利压缩，长期仍受益于渠道建设与产品结构转型，估值支撑稳固。