20250427-东吴证券-舍得酒业-600702.SH-2025一季报点评_收入环比趋稳_降本减支推进坚决_4页_447kb

舍得酒业（600702）2025年一季报点评总结

核心内容概述

舍得酒业于2025年4月27日发布了一季度财报，显示公司面临一定的市场压力，但通过降本减支等措施，经营效率有所提升。分析师认为，公司虽短期承压，但中长期发展仍具潜力，维持“增持”评级。

主要观点

一、业绩表现

• 营收与净利润：2025年第一季度实现营收15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润3.5亿元，同比下降37.1%。
• 净利率：净利率为21.9%，同比回落4.2个百分点，但优于预期，主要受益于税金率和毛利率的改善。
• 毛利率：综合毛利率为69.4%，同比下滑4.8个百分点，但环比有所修复，反映公司在费用管控方面的成效。

二、收入结构分析

• 酒类产品收入：14.4亿元，同比下降26.5%；剔除夜郎古分部影响后，内生收入同比下降约25%。
• 分产品表现：
  • 中高档酒收入12.2亿元，同比下降29.3%；
  • 普通酒收入2.0亿元，同比下降16.3%。
• 价格策略：藏品舍得、品味舍得在价格上表现优于销量，河南、四川主销区价格整治持续推进，有助于渠道利润修复和市场培育。

三、区域市场表现

• 省内市场：销售4.9亿元，同比下降9.0%；渠道下沉和产品布局更趋完善，核心市场表现趋稳。
• 省外市场：销售9.5亿元，同比下降33.2%；次高端酒需求承压，渠道回款偏弱。

四、费用与现金流

• 费用控制：销售费用同比下降11.2%，管理费用（含研发）同比下降25.3%，费用收缩明显。
• 现金流状况：2025年第一季度经营活动现金流为1,170亿元，投资活动现金流为-515亿元，筹资活动现金流为-233亿元，现金净增加额为422亿元。

关键信息

1. 未来盈利预测

2. 财务预测表（单位：亿元）

3. 渠道与市场策略

• 公司聚焦7个核心城市（成都、绵阳、遂宁、廊坊、德州、唐山等）推动基地市场培育，加强渠道网格化覆盖。
• 对杭嘉湖、苏锡常等培育型市场进行重点布局，挖掘下沉市场潜力。
• 2025年一季度新增经销商215家，退出257家，期末经销商总数为2,621家，渠道优化持续推进。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司在行业需求筑底阶段仍有望取得优于行业表现。
• 估值：当前市值对应2025~2027年PE分别为26X、20X、16X，估值逐步下降，反映市场对盈利修复的预期。

风险提示

• 经济复苏不确定性；
• 成本及费用支出超预期；
• 低档酒增长不及预期。

附：股价走势与市场数据

• 收盘价：57.01元；
• 一年最低/最高价：39.56/86.25元；
• 市净率（P/B）：2.67倍；
• 流通A股市值：189.63亿元；
• 总市值：189.91亿元。

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