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舍得酒业2025年中报分析：营收净利同比下滑，但Q2修复显著，维持增持评级

业绩概况

• 2025年H1公司实现营收27.0亿元(-42%)，归母净利润4.4亿元(-25%)。
• 2025Q2单季营收11.3亿元(-3.4%)，归母净利润1.0亿元(+139.5%)，业绩修复明显。
• 盈利预测调整：下调2025-27年归母净利润预测至6.4/7.8/9.8亿元，现价PE为31.83/26.03/20.71倍。

收入分析

• 内生收入下滑15.5%(剔除夜郎古分部)，中高档酒和普通酒分别下降13.9%/21.2%。
• 电商与T68产品增长稳健，高价位新品(如藏品10年、中国智慧)贡献增量。
• 区域方面，省外市场下滑幅度更大(21.2%)，但通过C端投入提升动销效率。

利润端修复亮点

• 降费减支成效显著：2025Q2销售/管理费用同步下降15.1%/10.6%，薪酬及广宣费为主要削减项。
• 所得税率异常低(仅2.9%)，系利润波动导致费用跨期缴纳差异所致。
• 毛利率基本稳定(60.6%)，但节奏性成本压力犹存，Q2营业税金率同比+16.4%。

产品与渠道战略

• 产品端：围绕“一高一低”策略，推动高线光瓶酒渠道下沉，电商布局与团购深度结合。
• 渠道创新：拓展即时零售、KA渠道，推出“青创项目”激励流通渠道首单增长。

风险提示

• 次高端需求修复不确定；
• 低档酒增长不及预期；
• 成本及费用超预期。

投资建议

维持“增持”评级，调整盈利预测后PE估值位于32-21倍区间，看好公司在机制优化、降本增效下的长期成长潜力。