20230627-万联证券-社会服务行业投资策略报告_花开四时_各有不同_48页_3mb

行业核心观点

社会服务行业核心观点：2023年上半年市场关注点聚焦疫后线下消费场景的恢复，展望下半年将转向短期消费复苏与长期成长逻辑。尽管社会服务行业具备明显的季节性，不同细分行业恢复节奏差异较大，但整体复苏方向确定。目前行业指数处于底部区域，下半年有望迎来上行行情。建议投资者按行业特点选择细分市场领头企业，跟踪业绩修复和推动政策影响。

各细分领域投资建议

1. 免税行业

• 投资建议：重点跟踪免税企业业绩恢复情况，盈利能力回升时有望带动股价上行。建议关注兼具离岛、口岸及市内免税牌照的中国中免。
• 核心驱动因素：机场免税客流恢复空间大，离岛免税复苏、新增市内免税店扩容有望提振收入，2023年全年客流预计恢复至2019年的50%，2024年可完全恢复。

2. 酒店行业

• 投资建议：增强对连锁中高端酒店的布局，关注拓店速度快、品牌矩阵完善的企业，如锦江酒店、首旅酒店、华住集团。
• 关键指标：疫后供需改善，RevPAR修复能力成为短期内稳定性的核心。
• 长期趋势：供给出清推动行业集中度上升，龙头优势逐步体现。

3. 景区行业

• 投资建议：关注人工景区（如云南旅游、曲江文旅），有望在复苏与增长两条逻辑上实现协同。
• 短期逻辑：疫后游客回归带动自然景区率先修复，恢复弹性显著。
• 长期逻辑：人工景区具备复制能力与永续成长性，产业政策趋于利好，品牌化、集团化将重构竞争格局。

4. 餐饮行业

• 投资建议：聚焦探针式扩张、翻台率修复条件良好的连锁餐饮品牌，如广州酒家、同庆楼。
• 核心逻辑：线下需求释放、行业主动去水后盈利韧性凸显，大众市场结构重构将推演出新的增长路径，海外拓展逐步开启新增空间。

5. 医美行业

• 核心逻辑：短期存在疫后回补效应，长期医疗美容渗透率提升空间广阔，轻医美持续迭代。
• 投资建议：聚焦“器械耗材”与“医疗服务”双轨布局，前者重视管线布局、渠道通畅度，如爱美客、华熙生物；后者优选资质、医生资源、运营能力强的头部机构，如朗姿股份、奥园美谷。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期：消费信心不足或制约行业复苏节奏。
2. 政策支持力度弱于预期：促消费相关措施执行力度不足，或消费政策节奏错位。
3. 消费复苏持续性：疫后消费需求释放存在短期集中效应，长期增长或受疫情影响。
4. 行业系统性风险：若连锁化率、渗透率主体逻辑未被市场普遍验证，板块估值修复可能放缓。

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