20220129-浙商证券-索菲亚-002572.SZ-索菲亚点评报告_业绩预告高比例计提减值_22年轻装上阵_整家定制成长可期_4页_927kb

索菲亚（002572）2022年投资分析总结

核心内容

索菲亚（002572）作为定制家居行业的龙头企业，于2022年1月29日发布了2021年业绩预告，并对2022年的发展战略进行了展望。2021年公司业绩受到恒大应收账款高比例计提减值的影响，出现大幅下滑，但2022年有望通过轻装上阵和整家定制战略实现业绩复苏。

主要观点

1. 2021年业绩表现

• 营收增长：2021年营收预计为100.23-104.41亿元，同比增长20-25%。
• 净利润下滑：归母净利润预计为1-1.5亿元，同比下降89.68%；扣非净利润预计为0.2-0.7亿元，同比下降93-98%。
• Q4业绩受恒大影响：2021年第四季度营收下滑2-15%，归母净亏损7-7.5亿元，主要由于对恒大计提特别信用减值损失9亿元，计提比例超过76%，接近证监会规定的上限。

2. 2022年战略展望

• 整家定制战略：公司于2021年12月正式推出整家定制战略，终端客单值由3-4万元提升至6万元，推动从“卖产品”向“卖空间”转变。
• 渠道优化与营销变革：预计2022年将推进渠道梳理，一二线市场以门店升级为主，低线市场则通过整家定制模式引入新经销商，提升市场渗透率。
• 内部管理改善：公司内部管理执行力提升，新流量渠道（如拎包&整装）加速建设，经销商积极性显著提高，营销话术与打法培训全面展开，预期进店客流与转化率将提升。

3. 盈利预测与估值

• 营收预测：预计2021-2023年营收分别为102.24亿元、121.96亿元、145.36亿元，同比增长分别为22.4%、19.29%、19.19%。
• 净利润预测：预计2021年归母净利润为1.23亿元，同比下降89.68%；2022年预计归母净利润为13.23亿元，同比增长974.75%；2023年预计归母净利润为16.98亿元，同比增长28.34%。
• 估值分析：当前股价对应2022-2023年PE分别为14.97X和11.66X，估值有望修复，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

• 2021年营收：100.23-104.41亿元（+20-25%）
• 2021年归母净利：1-1.5亿元（同比-89.68%）
• 2021年扣非净利：0.2-0.7亿元（同比-93-98%）
• 2021年Q4营收：下滑2-15%，归母净亏损7-7.5亿元
• 2022年营收预测：121.96亿元（+19.29%）
• 2022年归母净利预测：13.23亿元（+974.75%）
• 2023年营收预测：145.36亿元（+19.19%）
• 2023年归母净利预测：16.98亿元（+28.34%）

财务比率

投资评级

• 股票评级：买入（预期股价相对沪深300指数上涨20%以上）
• 行业评级：看好（预期行业指数相对沪深300指数上涨10%以上）

风险提示

• 渠道拓展不达预期
• 房地产调控政策超预期

总结

索菲亚在2021年受恒大应收账款高比例计提影响，业绩大幅下滑，但2022年有望通过整家定制战略和渠道优化实现业绩回升。公司正积极布局新市场，提升终端客单值，并加强经销商管理和营销投入，预计2022年将迎来经营拐点。当前估值处于低位，具备修复空间，维持“买入”评级。