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蒙牛乳业（02319.HK）投资报告总结

核心内容概述

本报告发布于2026年03月30日，对蒙牛乳业的财务表现、业务结构及未来展望进行了详细分析。公司当前评级为“买入”，维持不变。报告指出，尽管2025年公司整体营收承压，但通过优化费用结构与提升产品结构，公司经营利润率有所改善，且部分细分业务表现强劲。

主要财务数据

• 2025年收入：822.45亿元，同比下降7.3%
• 2025年毛利：328.08亿元，同比下降6.5%
• 2025年归母净利润：15.45亿元，同比增长1378.7%
• 2026年预计收入：865.87亿元，同比增长5.3%
• 2026年预计归母净利润：49.75亿元，同比增长221.9%
• 2028年预计归母净利润：62.25亿元，同比增长12.2%
• 每股收益（2025年）：0.40元
• 每股收益（2026年）：1.27元
• 每股收益（2028年）：1.59元

关键业务表现

• 液态奶业务：2025年营收649.39亿元，同比下降11.1%，收入占比79.0%，同比下降3.4pcts。
• 鲜奶事业部：2025年实现双位数增长，市场份额和渗透率显著提升，在多个主流平台位居行业首位。
• 冰淇淋业务：2025年营收53.93亿元，同比增长4.2%，收入占比6.5%，同比提升0.7pcts。
• 奶粉业务：2025年营收36.43亿元，同比增长9.7%，收入占比4.4%，同比上升0.7pcts。
• 奶酪业务：2025年营收52.66亿元，同比增长21.9%，收入占比6.4%，同比上升1.5pcts。
• 其他业务：2025年营收30.03亿元，同比增长7.5%。

费用与利润分析

• 销售及经销费用：2025年为216.12亿元，同比下降6.4%，费用率26.3%，同比上升0.3pct。其中产品和品牌宣传费用上升4.2%。
• 行政费用：2025年为41.50亿元，同比下降1.9%，费用率5.0%，同比上升0.2pct。
• 经营利润：2025年为65.64亿元，同比下降9.5%，经营利润率8.0%。
• 归母净利润率：2025年为1.9%，预计2026年将提升至5.7%，2028年达6.6%。
• ROE：2025年为3.2%，预计2026年提升至9.9%，2028年达10.3%。

财务比率趋势

• PE：2025年为38.5倍，预计2026年降至12.0倍，2028年为9.6倍。
• PB：2025年为1.3倍，预计2028年为0.9倍。
• 资产负债率：预计2026年降至47.3%，2028年为43.5%。
• 流动比率：预计2026年为1.13，2028年为1.06。
• 速动比率：预计2026年为0.99，2028年为0.92。
• 资产周转率：预计2026年为0.86，2028年为0.83。
• 存货周转率：预计2026年为10.98，2028年为11.24。

投资建议

• 2026/2027/2028年营收预测：865.87/905.67/942.81亿元
• 2026/2027/2028年归母净利润预测：49.75/55.47/62.25亿元
• 维持“买入”评级：基于公司未来业绩预期及估值趋势，认为其具备良好的增长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 食品安全问题

附注与声明

• 分析师声明：分析师宋健和张悦出具报告基于独立研究，未因报告内容获得补偿。
• 投资评级说明：公司股价预期相对恒生指数涨幅大于15%为“买入”评级。
• 信息披露：公司已履行必要的信息披露义务，客户可查询相关信息。
• 法律声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 版权说明：报告内容为兴业证券所有，未经许可不得复制或分发。