20250328-兴证国际证券-蒙牛乳业-02319.HK-轻装上阵_扩大分红比例_经营利润率改善明显_4页_452kb

报告摘要

本报告发布于2025年03月28日，维持“买入”投资评级。报告指出，蒙牛乳业在2024年面临行业消费需求不及预期的挑战，导致公司营收同比下降10.1%。然而，公司通过优化成本结构、提升毛利率以及强化费用投放效率，实现了经营利润率的显著改善。

财务表现：
2024年公司实现收入886.75亿元，同比下降10.1%；毛利率提升至39.6%，经营利润达到72.57亿元，经营利润率提升1.9个百分点至8.2%。
归母净利润为1.05亿元，同比下降97.8%。
2025-2027年预计营收分别为907.04亿元、933.87亿元、961.37亿元，归母净利润分别为48.75亿元、53.86亿元、59.24亿元，净利润率将显著提升。
分红与回购：
2024年公司宣布将分红比例提升至45%，并计划在接下来的12个月内回购最高达20亿港元的股份，进一步提升股东回报。
分部收入：
液态奶业务是公司主要收入来源，占比82.4%，冰淇淋、奶粉、奶酪分别占5.8%、3.7%、4.9%。
财务比率：
资产负债率在2024年为54.8%，预计未来三年逐步下降至51.9%。
PE估值从681.4倍大幅下降至12.0倍，PB估值从1.5倍下降至1.2倍，显示公司估值已显著降低。
现金流：
2024年经营活动现金流为40.19亿元，投资活动现金流为-22.95亿元，融资活动现金流为-46.81亿元，现金净变动为-29.57亿元。
2025年预计现金净变动为16.16亿元，之后逐年改善。

毛利率提升：
2024年毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%，主要得益于原奶采购价格较低。
费用控制：
销售及经销费用同比下降8.3%至230.93亿元，销售费用率降至26.0%；行政费用同比下降10.8%至42.29亿元，行政费用率与2023年基本持平。
EBITDA影响：
2024年EBITDA同比下降53.1%至44.62亿元，主要由于子公司贝拉米的商誉及无形资产减值亏损以及应占联营公司亏损。
投资建议：
投资者应关注公司未来三年的盈利增长和估值修复机会，预计经营利润率将逐步提升，净利润率显著改善。

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率	-10.1%	2.3%	3.0%	2.9%
毛利率	39.6%	39.1%	39.0%	38.9%
经营利润率	8.2%	8.2%	8.6%	9.0%
归母净利润率	0.1%	5.4%	5.8%	6.2%
ROE	0.2%	9.9%	10.6%	10.8%
PE	681.4	14.6	13.2	12.0
PB	1.5	1.4	1.3	1.2