20221219-国金证券-宏观专题研究报告_稳增长_先行军_国企如何加力_16页_1mb

国企在稳增长中的角色与作用分析

核心内容

2023年，随着稳增长政策的加码，国有企业作为“先行军”在财政支持和投资扩张方面发挥重要作用。本文分析了国企在财政贡献、投资支持以及重点领域扩表等方面的表现与前景。

主要观点

1. 财政支持方面

• 国企不仅通过常规税收缴纳支持财政，还通过利润上缴作为非税收入的重要来源。
• 2022年，央行及特定金融机构利润上缴达1.65万亿元，部分调入一般财政，形成重要支撑。
• 2023年，国企利润上缴规模预计在5000亿元左右，国有资本经营预算调出资金对一般财政支持预计在3000亿元左右，但增量空间有限。

2. 投资支持方面

• 国企在稳增长压力较大时期往往先行扩表、加码投资，以带动整体经济复苏。
• 2008-2009年、2015-2016年及2020年，国企负债与投资均出现明显扩张，显示出其在经济下行时的支撑作用。
• 随着盘活存量资产政策的推进，公募REITs成为国企筹资的重要补充，但当前规模尚小，短期内仍需依赖负债扩张。

3. 重点领域投资扩表

• 建筑、软件、通信制造业、运输设备制造业等央企具备较大的投资扩表空间。
• 国家电网2022年电网投资目标超5000亿元，同比增长近25%，显示出央企在关键领域的投资力度。
• 上市央企中，建筑类企业在2022年三季度新签订单显著增长，2023年有望加速落地。
• 制造业、交运仓储业央企资本开支力度低于行业平均水平，后续有望在政策推动下扩表投资。

关键信息

财政贡献

• 2022年：央行及特定金融机构利润上缴1.65万亿元，实业类国企利润调出超2000亿元。
• 2023年：国企利润上缴预计在5000亿元左右，国有资本经营预算调出资金对一般财政支持预计在3000亿元左右。

投资扩表

• 2022年三季度：建筑类央企新签订单近2万亿元，同比增长42%。
• 2022年前三季度：制造业、交运仓储业央企资本开支力度低于行业平均水平，有“加杠杆”空间。
• 2023年：建筑类央企或可进一步加码投资，制造业、交运仓储业央企有望提速投资。

政策支持

• 中央政策会议：2023年12月召开的中共中央政治局会议强调了稳增长、扩大内需和加快建设现代化产业体系。
• 扩大内需战略：中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，推动消费和投资规模再上新台阶。
• REITs政策：证监会提出扩大REITs试点范围，覆盖新能源、水利、新基建等领域，同时加快打造保障性租赁住房板块。

风险提示

• 政策效果不及预期：若债务压制、项目质量不佳，可能导致稳增长需求释放受限。
• 疫情反复：疫情可能对项目开工及生产经营活动造成抑制，增加不确定性。

重点领域分析

• 建筑类央企：2022年新签订单显著增长，2023年有望加速推进项目落地。
• 软件与通信制造业：资产负债率较低，具备较大的“加杠杆”空间，有望在政策推动下扩大投资。
• 运输设备制造业：具备一定的投资扩表空间，或成为2023年重点支持领域。
• 制造业细分行业：非金属矿物、通信电子、汽车制造等领域央企投资加码空间较大。

政策跟踪

中央政策会议

• 中共中央政治局会议（12月7日）：强调稳增长、扩大内需、加快建设现代化产业体系。
• 中央经济工作会议（12月16日）：明确经济工作方向，强调积极财政政策与扩大内需。

重要文章及新闻发布会

• 证监会新闻发布会（12月8日）：提出扩大REITs试点范围，加快基础设施REITs发展。
• 财政部答记者问（12月10日）：特别国债发行不会增加财政赤字，对资本市场影响不大。

各类文件和法规

• 重点群体创业推进行动：由人社部等八部门发布，旨在优化创业环境、支持重点群体创业。
• 广州资本市场金融科技创新试点：第一批13个项目启动，探索金融科技创新监管机制。

总结

2023年，国企在稳增长中发挥重要作用，主要体现在财政支持与投资扩表两个方面。通过利润上缴和资本开支，国企为财政收入和经济增长提供支撑。在政策推动下，建筑、软件、通信制造、运输设备等重点领域有望成为国企投资扩表的重点方向。尽管公募REITs等政策工具逐步完善，但短期内国企仍需依赖负债扩张支持投资。政策效果和疫情反复是主要风险点，需密切关注。