20181122-东方财富证券-基础化工行业动态点评_个股商誉减值风险分析_8页_982kb

基础化工行业商誉减值风险分析总结

核心内容概述

本文档分析了2018年基础化工行业商誉减值风险，重点围绕证监会发布的《会计监管风险提示第8号——商誉减值》新规，梳理了行业整体商誉规模、分布情况及重点个股的商誉来源与业绩承诺完成情况。整体来看，化工行业商誉规模不大，风险可控，但部分企业因高商誉占比而需重点关注其并购标的的业绩表现。

主要观点

• 行业整体商誉规模有限：截至2018年第三季度，申万化工行业327只个股中，剔除无商誉的企业后，商誉占净资产平均比重为12.24%，较2016年增长显著。
• 商誉减值风险可控：2017年全行业商誉减值损失总额为10.65亿元，占归母净利润平均比重为16.69%，表明行业整体商誉减值风险处于可控范围。
• 中小板和创业板企业商誉占比高：商誉占净资产比重超过10%的63只个股中，46只为中小板和创业板企业，显示该板块企业更易产生高商誉。
• 重点个股商誉风险分析：部分重点个股商誉占比较高，需持续关注其并购标的的业绩承诺实现情况。

关键信息

商誉与减值数据概览

重点个股分析

国瓷材料

• 商誉占比：45.67%（2018Q3）
• 主要商誉来源：收购爱尔创（8.17亿元）和王子制陶（5.59亿元）
• 业绩承诺：2018-2020年扣非归母净利润不低于7200/9000/10800万元
• 2018年业绩表现：上半年实现净利润3563万元，全年业绩承诺可实现性高，减值风险较小

飞凯材料

• 商誉占比：29.27%（2018Q3）
• 主要商誉来源：收购和成显示（5.85亿元）
• 业绩承诺：2017-2019年扣非归母净利润不低于8000/9500/11000万元
• 2018年业绩表现：上半年实现净利润1.17亿元，已超额完成2018年全年承诺

雅克科技

• 商誉占比：39.94%（2018Q3）
• 主要商誉来源：收购科美特（7.52亿元）和江苏先科（8.45亿元）
• 业绩承诺：2017-2019年扣非归母净利润不低于1.00/2.16/3.60亿元
• 2018年业绩表现：上半年实现净利润2387.50万元，同比下降21.44%，需持续关注全年业绩完成情况

再升科技

• 商誉占比：20.90%（2018Q3）
• 主要商誉来源：收购苏州悠远（2.57亿元）
• 业绩承诺：2017-2019年扣非归母净利润不低于3300/3500/3700万元
• 2018年业绩表现：上半年实现净利润2634.34万元，完成全年目标的75%，预计可超额完成承诺

结论与建议

• 行业整体风险可控：由于化工行业商誉规模相对较小，且多数企业并购标的业绩表现良好，整体商誉减值风险较低。
• 重点个股需关注：国瓷材料、飞凯材料、雅克科技和再升科技等企业商誉占比较高，需持续关注其并购标的的业绩承诺完成情况。
• 政策影响：证监会新规将提升商誉减值处理的规范性，有助于改善行业信息披露质量，降低不规范减值行为带来的市场波动风险。

投资建议

• 股票评级：维持“强于大市”
• 评级标准：
  • 买入：相对指数涨幅15%以上
  • 增持：相对指数涨幅5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅-15%～-5%之间
  • 卖出：相对指数跌幅15%以上

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