A股商誉及商誉减值状况分析：商誉减值，一把“达摩克利斯之剑”-20181122-国金证券-20页-1mb

A股商誉及减值状况分析总结

核心内容

本报告分析了A股市场商誉的规模、减值情况及其对上市公司业绩的影响，并指出证监会近期发布的商誉减值风险提示对市场的影响。

主要观点

1. 商誉来源：商誉主要来源于并购重组，尤其是非同一控制下的企业合并，其定义为合并成本大于被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额。
2. 商誉减值迹象：包括被收购企业现金流或经营利润持续恶化、行业产能过剩、技术壁垒低、核心团队变动、资质变化、市场投资回报率提高以及国家或地区风险突出等。
3. 监管变化：证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，强调商誉减值测试的规范性，要求上市公司在年报中披露相关重要信息，同时加强对业绩承诺未完成公司的监管。
4. 商誉规模与增速：截至2018年第三季度，A股商誉规模达到1.45万亿元，增速明显放缓。其中，创业板商誉占净资产比例最高，达到18.8%。
5. 商誉减值趋势：自2015年起商誉减值规模快速增长，2017年达到历史高点。创业板受影响最大，商誉减值占净利润比重高达15.28%。
6. 业绩承诺影响：业绩承诺未完成与商誉减值有较强相关性，但并非唯一决定因素。2017年计提商誉减值的公司中，21.1%未完成业绩承诺，46.8%的大额商誉减值公司未完成业绩承诺。
7. 未来风险：预计2018年商誉减值压力依然较大，尤其是对商誉占比高、利润规模小的中小板和创业板影响更显著。

关键信息

A股商誉规模

• 总规模：截至2018年第三季度，A股商誉总规模为1.45万亿元。
• 板块分布：
  • 主板：7948.5亿元（占净资产的2.4%）
  • 中小板：3774亿元（占净资产的10.7%）
  • 创业板：2761.4亿元（占净资产的18.8%）

商誉减值情况

• 商誉减值规模：2017年全A商誉减值规模达到363.39亿元，其中创业板商誉减值规模为125.23亿元。
• 商誉减值对净利润的影响：
  • 主板：0.42%
  • 中小板：3.56%
  • 创业板：15.28%
• 行业分布：
  • 商誉减值规模较大的行业：传媒、电气设备、采掘、计算机、医药生物、电子。
  • 商誉减值公司数量较多的行业：医药生物、机械设备、计算机、传媒、化工、电器设备、电子。

业绩承诺完成情况

• 2017年业绩承诺完成度：全A业绩承诺完成度为103.42%，较2016年有所下降。
• 未完成项目占比：2017年业绩承诺未完成项目占比达到27.34%，为历史最高。
• 3年期业绩承诺：第一年完成度最高（平均111%），第三年最低（平均98%），未完成项目占比逐年上升。

2018年风险提示

• 业绩承诺到期数量：2018年业绩承诺到期数量仍较高，预计商誉减值压力持续。
• 商誉减值风险较大的公司：
  • 业绩承诺未完成且未计提商誉减值的公司：如青岛海尔、融捷股份、维科技术等。
  • 商誉占净资产比重高的公司：如紫光学大、凯瑞德、*ST大唐等。

商誉减值风险较大标的筛选

5.1 年报预告中提及商誉减值风险的公司

• 部分公司已提示商誉减值风险，如浔兴股份、广博股份、宁波东力等。
• 后续跟踪：随着年报预告的集中披露，需继续跟踪这些公司是否计提商誉减值。

5.2 2017年业绩承诺未完成且未计提商誉减值的公司

• 筛选标准：业绩承诺完成度低于70%，未计提商誉减值，且商誉占净资产比重大于10%。
• 示例公司：如佳云科技、*ST尤夫、银禧科技等。

5.3 商誉占净资产比重较高的公司

• 筛选标准：商誉占净资产比重大于70%。
• 示例公司：如紫光学大、凯瑞德、*ST大唐、金宇车城、曲美家居、炼石航空、纳思达、*ST富控、长城动漫、众应互联等。

风险提示

• 商誉减值情况与预期不符
• 宏观经济下行
• 监管政策收紧

图表目录

• 图表1：全部A股历年商誉规模及增速
• 图表2：主板历年商誉规模及增速
• 图表3：中小板历年商誉规模及增速
• 图表4：创业板历年商誉规模及增速
• 图表5：主板、中小板、创业板商誉占净资产比例
• 图表6：各行业18Q3商誉规模
• 图表7：各行业18Q3商誉占净资产比重
• 图表8：各板块历年发生商誉减值公司数量
• 图表9：各板块历年发生商誉减值公司占比
• 图表10：各板块历年发生商誉减值规模
• 图表11：各板块历年发生商誉减值占净利润比重
• 图表12：剔除商誉减值影响前后净利润增速
• 图表13：2017年各一级行业商誉减值规模
• 图表14：2017年各一级行业商誉减值公司数量及占比
• 图表15：全A业绩承诺到期数量及结构分布
• 图表16：全A业绩承诺数量及承诺净利润规模
• 图表17：中小板业绩承诺数量及承诺净利润规模
• 图表18：创业板业绩承诺数量及承诺净利润规模
• 图表19：2011年以来每年业绩承诺完成情况
• 图表20：3年期业绩承诺案例总体的业绩承诺完成率
• 图表21：3年期业绩承诺案例中每年业绩承诺未完成项目占比
• 图表22：3年期业绩承诺案例中每年业绩承诺未完成项目业绩承诺完成度
• 图表23：民营上市公司归母净利润增速与当期业绩承诺未完成项目占比
• 图表24：2018年年报预告中提及商誉减值公司
• 图表25：2017年业绩承诺未完成且未计提商誉减值公司
• 图表26：2018Q3商誉占净资产比例在70%以上的公司