传媒行业的_达摩克斯之剑_并购业绩承诺与商誉_20页_1mb

传媒行业并购分析专题报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于传媒行业并购行为及其对上市公司业绩与商誉的影响，分析了2015-2017年间的并购趋势、业绩承诺完成情况及商誉风险。报告指出，2017年将是业绩承诺集中到期的一年，而2018年或将成为业绩承诺后并表利润下滑及商誉减值风险爆发的高发期。

主要观点与关键信息

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并购总体情况

• 并购规模：交易对价主要分布在2.5-7.5亿元，广告营销类并购规模较小，集中在5亿元以下；影视动漫及游戏类并购规模偏大。
• 并购方式：99起并购通过非公开发行股票结合现金收购完成。
• 并购发起时间分布：
  • 2015年为并购峰值，共197起并购，对应交易对价1373亿元。
  • 2016年并购数量下降至145起。
  • 2017年4月30日前仅23起并购，全年并购水平可能与2016年持平或更低。

业绩承诺情况

• 业绩承诺利润分布：2016-2017年的业绩承诺分布偏右，年复合增长率中位数为25%。
• 业绩承诺结束时间分布：2017年业绩承诺到期数量为64起，远超2016年的26起。
• 业绩承诺完成率：2016年业绩承诺完成率仅为69.2%，低于2015年的83.3%。
• 未完成率：游戏行业未完成率最高，达31.4%；广告营销行业次之，达24.3%。

标的估值与增值率

• 业绩承诺前一年PE：中位数为21.7x，但标准差极大，部分标的PE高达上千倍。
• 业绩承诺第一年PE：中位数为13.0x，与市场估值差异明显。
• 增值率：并购资产的增值率中位数为484%，显示高溢价收购的普遍性。
• 细分行业差异：
  • 广告营销：PE中位数21.7x，增值率中位数484%。
  • 影视动漫：PE中位数23.8x，增值率中位数484%。
  • 游戏：PE中位数16.4x，增值率中位数484%。

并购的业绩承诺完成情况

• 2013-2016年完成情况：
  • 2013年完成率90.9%，未完成率15.4%。
  • 2016年完成率69.2%，未完成率24.3%。
• 细分行业未完成率：
  • 广告营销：2016年未完成率24.3%。
  • 影视动漫：2016年未完成率22.2%。
  • 游戏：2016年未完成率31.4%。

并购对上市公司的影响

• 业绩承诺对利润影响：
  • 2016年并购业绩承诺占上市公司利润的56.5%，其中游戏行业占比最高，达62.7%。
• 实际利润对上市公司影响：
  • 2016年并购实际利润占上市公司利润的58.1%，其中游戏行业占比达64.4%。
• 内生增速：
  • 2016年传媒行业内生增速仅4%，远低于整体行业增速30%。
  • 外延并购成为利润增长的主要驱动力，占总利润的约20%。

商誉风险分析

• 商誉余额：
  • 截至2016年底，传媒行业商誉余额达1066亿元，占行业净资产的22.02%。
  • 2016年商誉减值损失12.79亿元，占总商誉的1.2%。
• 商誉对利润的敏感性：
  • 商誉减值1%、5%、10%时，对利润的影响分别为-3%、-15%、-30%。
  • 商誉敏感性较高的公司包括博瑞传播、凯撒文化、天润数娱等。

投资建议

• 关注点：
  • 优质外延并购及坚实内生增长协同发展。
  • 重点关注业绩承诺未达标及商誉减值风险。
• 风险提示：
  • 2018年将是业绩承诺后并表利润下滑及商誉减值风险集中爆发期。
  • 单一年份业绩未达标可能预示后续业绩难以达标，需警惕“双杀”效应。

结论

传媒行业的并购热潮已逐渐从外延增长转向内生增长，但外延并购带来的业绩承诺与商誉风险不容忽视。2017年业绩承诺到期高峰将加速风险暴露，投资者应更加关注并购标的的业绩表现及商誉减值可能性，选择具备坚实内生增长能力和优质外延并购的公司进行投资。