深度报告-20201227-太平洋-天坛生物-600161.SH-稀缺的具有成长逻辑的血制品企业_成长路径清晰_确定性高_40页_3mb

天坛生物（600161）总结

核心内容概述

天坛生物是一家具有成长逻辑的血制品企业，凭借央企背景和强大的浆站资源获取能力，在行业中占据领先地位。公司采浆量持续增长，未来三年预计实现约550吨的采浆增量，使2022年采浆量达到2260吨左右，三年复合增速约为10%。同时，公司通过产品线扩展和研发创新，有望显著提升吨浆利润，进一步增强盈利能力。公司盈利预测显示，2020-2022年净利润分别为6.58亿、8.03亿和11.65亿，对应EPS分别为0.52元、0.64元和0.93元，PE分别为81x、66x和46x。公司被赋予“买入”评级，成长路径清晰，确定性高。

主要观点与关键信息

1. 采浆量成长性

• 短期增长：公司现有浆站（含新近获批）预计支撑2022年采浆量达到2260吨，三年复合增速约10%。
• 区域扩张：公司在云南、甘肃、四川、湖北等地具备持续获取浆站的能力，尤其是云南和甘肃地区，有望新增大量浆站。
• 浆站管理优势：通过“以投资换浆站”方式，公司能有效提升浆站管理效率，满足地方政府对经济回报的需求，从而获得更多的浆站资源。

2. 产品线扩展与吨浆利润提升

• 产品线增加：公司新增凝血八因子、层析静丙等产品线，提升吨浆收入。
• 吨浆收入提升：预计新增凝血八因子吨浆收入增加28万元，层析静丙吨浆收入增加29-47万元。
• 利润空间：目前吨浆利润较低，但随着产品线扩展和成本控制优化，有望达到行业最高水平。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年净利润分别为6.58亿、8.03亿和11.65亿，对应EPS分别为0.52元、0.64元和0.93元。
• 估值：2020年PE为81x，2021年为66x，2022年为46x，显示公司成长性与估值空间。

4. 行业前景

• 短期景气度提升：国内血制品供需逐步平衡，价格有望上涨，尤其是白蛋白和静丙。
• 中长期趋势：行业竞争力将从规模优势向品种优势和学术推广优势过渡，研发将成为关键。

关键数据

股票信息

盈利预测

风险提示

• 产品价格波动风险
• 政策风险
• 安全性风险
• 整合不及预期风险
• 永安血制建设进度不及预期风险
• 新批浆站不及预期风险
• 研发进度不及预期风险
• 增发不成功风险

成长逻辑分析

1. 整合成效

• 采浆量提升：重组后采浆量显著增长，2019年达到1706吨，较2016年增长显著。
• 利润提升：整合后，武汉、兰州、上海三大血制的利润增长明显，分别增长88%、100%和164%。
• 管理输出：成都蓉生输出管理经验，提升其他血制采浆量和生产效率。

2. 采浆量成长性

• 三大血制采浆提升：预计三年内贡献约550吨增量，其中成都200吨、中泰10吨、武汉175吨、上海90吨、兰州75吨。
• 浆站资源：公司在云南、甘肃等地有望新增多个浆站，进一步扩大采浆能力。

3. 产品线叠加

• 凝血因子类：新增人凝血八因子和重组凝血八因子，提升吨浆收入。
• 层析静丙：预计吨浆收入增加29-47万元，提升盈利能力。
• 市场空间：国内凝血八因子市场空间巨大，预计按需治疗市场规模可达100亿元。

结论

天坛生物凭借央企背景、强大的浆站资源获取能力和产品线扩展，具备持续成长性。公司未来业绩增长点明确，包括采浆量提升、吨浆利润增长以及新产品的逐步上市。维持“买入”评级，具有较高的投资价值。