20230222-天风证券-2月第4周资产配置报告_风险定价-宽松预期交易继续修正_6页_615kb

风险定价-宽松预期交易继续修正总结

核心内容

本报告为2月第4周的资产配置分析，聚焦于权益、债券、商品、汇率及海外资产的表现与风险溢价变化。整体市场处于政策躁动期和数据真空期，资金流向与情绪修复成为重要关注点。同时，宽松预期的交易正在修正，对各类资产价格产生影响。

主要观点

• 权益市场：交易拥挤度接近历史高位，市场情绪从底部修复，广谱情绪逐渐充分。A股风险溢价略低于中性水平，但部分行业如金融、周期、成长、消费的风险溢价处于较高分位，具备一定吸引力。
• 债券市场：2月信贷需求旺盛，导致流动性供给受到明显挤出。利率债和信用债的短期交易拥挤度均回落至中性偏下水平，可转债的拥挤度则显著上升。
• 商品市场：金融属性走弱拖累短期商品表现，能源品和基本金属价格波动较大，但整体趋势仍维持震荡。贵金属方面，黄金价格受宽松预期修正影响小幅下跌，但全球央行增持黄金仍为长期支撑。
• 汇率市场：离岸美元流动性快速收紧，支撑美元反弹。人民币汇率维持震荡，中美实际利差回归中性，人民币做多性价比处于中性水平。
• 海外市场：美国流动性环境仍宽松，但宽松预期的交易正在修正。美联储加息预期上升，预计FFR高点出现在7月，年底预期值上修至4.9%。美股指数涨跌不一，风险溢价下降，信用环境韧性较强。

关键信息

权益市场

• 2月第3周，Wind全A下跌1.70%，日均成交额上升至9883.13亿元。
• 30个一级行业中，6个行业上涨，食品饮料、石油石化和纺织服装表现较好，房地产、电子、电力设备及新能源表现较差。
• 六类风格指数的交易拥挤度平均值达到70%分位，接近2019年2月底、12月底和2020年7月水平。
• 大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为75%、80%、74%、63%、67%、60%。
• A股风险溢价维持47%分位，Wind全A风险溢价略低于中性水平，上证50和沪深300风险溢价分别为66%和59%分位。

债券市场

• 央行逆回购到期净回笼210亿元，流动性溢价下降至52%分位。
• 信用溢价大幅下降至76%分位，信用债指数小幅上升0.24%。
• 利率债短期交易拥挤度下降至34%分位，信用债回落至64%分位，可转债上涨至81%分位。

商品市场

• 布油下跌3.90%，交易拥挤度维持24%分位。
• 铜价小幅上涨1.71%，但受海外金融属性拖累出现回落。
• 黄金价格下跌1.26%，但全球央行增持黄金仍为重要支撑。

汇率市场

• 离岸美元流动性溢价上升至75%分位，美元指数小幅上升至103.88。
• 中美实际利差回归中性，人民币汇率维持震荡。
• 美德实际利差回升至1.37%，美元指数预计继续向模型预测值靠拢。

海外市场

• 美国流动性溢价快速下降至历史低位，金融状况指数触及去年4月以来最低点。
• 美联储加息预期上升，3-5月加息50bps的概率为74.2%，3-6月加息75bps的概率超过50%。
• 美股指数涨跌不一，道琼斯、纳斯达克及标普500风险溢价分别下降至26%、34%和50%分位。

风险提示

• 地缘冲突进一步升级
• 经济复苏斜率不及预期
• 货币政策超预期收紧

分析师信息

• 宋雪涛，分析师，SAC执业证书编号：S1110517090003，邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 林彦，分析师，SAC执业证书编号：S1110522100002，邮箱：linyan@tfzq.com

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