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国内宽松预期增强，A股中成长周期有望继续跑赢——资本市场月报（2021年9月）总结

核心内容概述

本报告分析了2021年9月全球及中国资本市场的走势及配置建议，指出国内经济下行压力加大，货币政策宽松预期增强，而海外市场则继续交易流动性收紧预期。整体上，国内资产配置建议以中高配A股的周期和成长风格为主，同时对固收类资产保持标配，对消费风格保持中低配，对美债和黄金保持低配。

主要观点

• 全球市场趋势：风险资产整体强于避险资产，但境内和境外的驱动逻辑存在分化。
• 国内市场变化：经济下行压力加大，货币宽松预期增强，导致固收资产优势显性化，A股仍以风格分化行情为主。
• 海外市场趋势：美联储Taper预期发酵，美债利率上行，美元走强，黄金下跌，美股或面临阶段性下跌压力。
• 资产配置建议：未来半年，美股、A股的成长与周期风格中高配；国内固收（国债、信用债）、A股、外汇（美元、欧元、人民币）标配；A股消费风格中低配；美债、黄金低配。

关键信息

一、前期回顾

• 全球资产表现：8月全球主要资产呈现Risk-On特征，风险资产强于避险资产，但境内外逻辑分化。
• 美元走势：美元突破年内新高，逼近94整数关口，美元指数持续走强。
• A股风格分化：周期、成长风格表现较好，而消费风格走弱。
• 固收波动：国内固收产品整体震荡，与预期一致，但A股走势与预期存在差异。

二、本期主线

• 中美周期分化：国内经济下行压力加大，海外则维持增长与流动性收紧预期。
• 货币政策预期：国内宽松预期增强，海外收紧预期加强。
• Taper影响：对境内固收影响有限，但对A股存在扰动风险。

三、市场前瞻及策略

1. 美股：继续维持看多，建议中高配置。
2. 美债：利率或继续上行，但难以突破1.7%。
3. 黄金：继续维持空头策略，建议布局做空黄金产品。
4. 汇率：美元9月仍有走高动力，人民币贬值压力不减，建议提前锁定远期购汇成本。
5. 国内固收：利率中枢有望下移，建议以攻守兼备组合为主。
6. 国内权益：周期与成长风格继续跑赢大盘，推荐估值相对便宜、景气度较高的行业。

四、资产配置建议

重点行业分析

1. 城投债

• 趋势：信用利差继续压缩，但低评级利差压缩幅度加大。
• 建议：保持中短期限，不建议大幅拉长久期。

2. 产业债

• 煤炭债：受供给不足推动，价格持续走升，建议关注高景气细分行业。
• 钢铁债：盈利改善明显，但利差已下行至接近前期水平，行情步入后半程。

3. 房地产债

• 趋势：短期恐慌已过，中长期承压。
• 建议：关注政策调整后的基本面变化，维持票息策略。

4. A股风格

• 周期风格：继续跑赢大盘，但内部出现分化，应关注基建相关板块。
• 成长风格：受政策支持及流动性宽松推动，仍具吸引力。
• 消费风格：受宏观及行业因素拖累，预计继续弱势。

配置策略建议

• 高配资产：美股、A股成长与周期风格。
• 中高配资产：A股成长与周期风格、国内固收。
• 标配资产：国内固收（国债、信用债）、A股、外汇（美元、欧元、人民币）。
• 中低配资产：A股消费风格。
• 低配资产：美债、黄金。

风险提示

• Taper风险：可能对A股造成情绪扰动，需警惕美联储政策超预期。
• 信用债波动：受政策及市场情绪影响，存在一定的流动性风险。
• 汇率波动：美元走强，人民币贬值压力不减，需提前锁定购汇成本。
• 政策不确定性：国内产业政策调整可能对港股造成持续影响。

总结

本报告认为，未来半年，A股的成长与周期风格将继续跑赢消费风格，国内固收资产具有配置价值，而海外资产则在流动性收紧背景下，可能面临一定的波动。投资者应根据资产的胜率与盈亏比，合理配置美股、A股成长与周期风格，同时关注国内固收及汇率变化，防范风险。