20240422-东海证券-FICC_资产配置周观察_美元MLF缩量平价续作_曲线先陡再平_15页_2mb

MLF缩量操作与利率曲线变化

1. MLF操作与政策定力

2024年4月，央行对MLF（中期借贷便利）操作规模为1000亿元，较到期量缩700亿元，中标利率维持25%不变，显示政策稳定性。一季度前后政策宽松信号已释放（如降准25bp、LPR下调），但流动性需求不迫切。

2. 利率曲线“先陡再平”

2024年初至今，10年期国债利率下行约30bp，4月18日10Y-1Y利差收48bp，较此前下行超10bp。监管部门通过管控手工补息和存款科目调整，降低银行负债成本，呵护净息差，支撑债券市场偏强运行。短期下行空间受限，但中长期易下难上。

3. 中美债持有变化

中国2月连续第二个月净减持美债227亿美元，累计持有规模7750亿美元，中美10Y利差倒挂超230bp，对人民币汇率构成压力。日本仍是美债最大持有国，英国增持。美联储降息预期推迟，汇率稳需平衡内外目标。

4. 商品市场表现

铜价涨超5%，LME铜突破9900美元/吨，受全球PMI回暖、新能源需求及供给扰动驱动。贵金属价格创历史新高（黄金白银），主要因全球政治博弈、地缘摩擦和美元信用削弱，支撑避险属性。原油价格波动较大，最终收跌3%。

5. 风险提示

美联储降息不及预期、海外银行业危机蔓延、地缘摩擦超预期可能影响市场。此外，人民币汇率与风险资产呈现同向性，需警惕市场扰动。