20260628-华联期货-国债周报_MLF连续超额续作_市场利率回落_42页_2mb

华联期货国债周报总结

核心内容概述

本周华联期货发布国债周报，重点分析了中国及美国的货币市场流动性、债券市场动态、收益率曲线变化以及政策导向对市场的影响。报告指出，中国央行通过MLF超额续作和逆回购净投放缓解流动性压力，同时强调经济数据疲软与金融体系结构性摩擦带来的挑战。

主要观点及策略

1. 中国货币政策与市场流动性

• MLF超额续作：6月24日央行开展5000亿元1年期MLF操作，实现2000亿元加量续作，是连续第二个月实施加量续作，表明流动性环境已由宽松转向紧缩。
• 短期资金利率波动：本周DR007呈现“先升后降”走势，全周小幅下行0.41个基点，反映央行有效对冲资金扰动，市场流动性逐步修复。
• 央行工具优化：6月17日起，央行优化公开市场操作时间及利率调整机制，以增强政策利率向市场利率的传导效率。

2. 中国债券市场表现

• 社融数据偏弱：5月新增人民币贷款9.11万亿元，社会融资规模增量17.48万亿元，同比少增1.16万亿元，显示实体经济融资需求不足。
• 信贷利率低位运行：5月企业新发放贷款加权平均利率约3%，个人住房贷款利率约3.1%，低于去年同期，反映金融体系对实体经济的让利。
• 债券市场流动性紧张：资金分层导致中小银行负债缺口扩大，非银机构被迫抛售债券，加剧债市调整。同时，期现利差扩大，信用利差走高，显示市场对风险的定价上升。

3. 美国市场动态

• PCE数据超预期：5月美国PCE同比升至4.1%，核心PCE升至3.4%，均创2023年10月以来新高，显示通胀粘性增强。
• 美联储加息预期升温：CME数据显示，7月加息概率下调至33%，但市场仍存在分歧，预期经济走弱可能推动年内降息。
• 美联储沟通框架调整：新任主席弱化点阵图指引，强调稳定物价是首要目标，短期内不急于降息，政策路径仍需观察后续经济数据。

关键信息汇总

中国货币政策执行情况

• MLF操作：本月3000亿元MLF到期，央行加量续作2000亿元，资金面中枢显著抬升。
• 逆回购操作：6月央行累计净投放超1.3万亿元，显示对短期流动性缺口的精准调控。
• M2与M1数据：5月末M2同比增长8.6%，M1增长5.5%，M2-M1剪刀差收窄至3.1%，显示资金活化程度改善。

中国债券市场表现

• 国债收益率：国开活跃券收益率小幅上行，国债活跃券收益率呈现分化格局。
• 城投债与金融债：城投债收益率走高，金融债收益率亦呈上升趋势，显示市场风险偏好下降。
• 社融分项数据：居民端和企业端贷款同比少增，票据冲量明显，政府债券融资同比少增，显示财政发力节奏偏缓。

美国市场动态

• PCE数据：5月PCE同比升至4.1%，核心PCE升至3.4%，通胀压力持续。
• 美联储政策：政策利率走廊维持不变，新任主席强调稳定物价，弱化点阵图指引，市场短期加息预期上行。
• 资产配置：美国国债收益率走高，实际收益率保持正值，盈亏平衡通胀率上升，显示市场对通胀的预期增强。

市场展望与策略建议

• 国内流动性：央行仍以短期工具为主，流动性缺口问题短期内不会缓解，市场利率有望维持震荡偏强格局。
• 债券市场：收益率曲线可能进一步上行，信用利差扩大，建议关注利率债及高评级信用债的配置机会。
• 国际环境：美国通胀数据支撑加息预期，需警惕中美利差变化对人民币资产的潜在影响。

数据支持

• 图表来源：WIND、华联期货研究所
• 报告发布日期：2026年6月28日
• 作者：石舒宇（期货从业资格号：F03117664，期货交易咨询从业证书号：Z0022772）
• 审核：黄桂仁（期货从业资格号：F3032275，期货交易咨询从业证书号：Z0014527）

免责声明

• 本报告仅为参考，不构成对相关期货品种的最终买卖依据。
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