20180608-信达证券-威孚高科-000581.SZ-深度报告_产业升级催化新空间_动力系统龙头再起航_23页_2mb

威孚高科深度报告总结

核心内容

威孚高科（000581.sz）是国内动力系统部件龙头企业，依托与德国博世的强势合资，公司在柴油燃油喷射系统领域占据龙头地位。随着汽车排放标准持续升级，公司积极拓展乘用车业务，并布局新能源领域，如轮毂电机，以储备新的增长空间。公司业务涵盖内燃机三大系统、精密制造和其他汽车零部件，具备完整的系统化解决方案能力。

主要观点

• 动力系统龙头地位稳固：公司凭借与博世的合资，巩固了在柴油燃油喷射系统市场的领先地位。
• 排放标准升级带来新机遇：随着国五、国六等标准的实施，尾气后处理系统和汽油增压器等产品需求增长。
• 乘用车业务拓展：公司已为上汽、东风等主流主机厂提供汽油增压器配套服务，拓展乘用车市场。
• 新能源布局：公司参与Protean Holdings Corp的E轮融资，并与Protean Electric Ltd.成立合资公司，积极布局新能源技术。
• 盈利能力持续改善：公司2017年净利润同比增长53.77%，毛利率稳步上升，净利率由18.63%提升至29.36%。
• 估值处于低位，具备修复空间：2018年PE为8倍，PB为1.39倍，低于行业平均水平，具备投资价值。

关键信息

产品布局

• 燃喷系统：公司核心产品，2017年营收55.88亿元，毛利率30.5%，占总营收六成以上。
• 后处理系统：2017年营收25.66亿元，毛利率12.3%，主要产品包括净化器、催化剂等。
• 进气系统：增压器是新盈利增长点，2017年营收3.8亿元，同比增长48.4%。

业务拓展

• 乘用车业务：增压器产品已配套上汽、东风等主机厂，拓展空间广阔。
• 新能源布局：与Protean合作，布局轮毂电机及燃料电池技术。
• 海外市场：公司产品远销美洲、东南亚、中东等地区。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为95亿、101亿、107亿元，年均增长约5.5%。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为28亿、30.3亿、32.8亿元，年均增长约8.3%。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为2.77元、3.01元、3.25元。
• 估值指标：PE为8倍，PB为1.39倍，低于行业平均水平，估值存在修复空间。

投资评级

• 首次覆盖评级：公司是汽车排放标准升级的精准受益标的，给予“增持”评级。

风险因素

1. 汽车市场增速大幅回落风险：2018年购置税优惠政策退出可能影响短期需求。
2. 新能源汽车市场加速发展风险：传统燃油车零部件需求可能受到抑制。

市场环境

• 商用车市场增长稳定：2017年中重卡销量增长39%，推动公司燃喷系统业务。
• 乘用车市场潜力大：公司积极拓展乘用车业务，受益于排放标准升级。
• 新能源政策逐步成熟：财政补贴退坡，但燃料电池技术仍受政策支持。

技术储备

• 研发实力强：公司拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站等科研平台。
• 产品创新：非道路大功率燃油喷射系统填补国内空白，后处理系统完成国六研发。
• 前瞻布局：积极研发氢燃料电池、智能网联等前沿技术。

估值与投资

• 低估值高分红：公司具备高股息率，体现龙头企业的稳定盈利能力。
• 市场修复预期：当前估值处于历史低位，具备上涨潜力。
• 行业对比：可比公司PE平均为21倍，公司PE为8倍，估值优势明显。

结构清晰总结

公司概况

• 成立于1958年，1992年改组为无锡威孚股份有限公司。
• 业务涵盖动力工程核心业务、智能工程、环境工程，形成“一体两翼”布局。
• 主要产品包括柴油燃油喷射系统、尾气后处理系统、进气系统等。

财务表现

• 2017年营业收入达90.17亿元，同比增长40.4%。
• 归属母公司净利润25.71亿元，同比增长53.77%。
• 毛利率由23.95%上升至25.01%，净利率由18.63%提升至29.36%。
• 现金分红占比达47.09%，体现高股息率和龙头地位。

产品与技术

• 燃喷系统：核心业务，多缸泵销量增长显著，产品覆盖各档功率柴油机。
• 后处理系统：满足国六标准，产品包括净化器、催化剂等。
• 进气系统：增压器产品进入快速增长通道，满足轻型车和重型车需求。
• 新能源布局：与Protean成立合资公司，布局轮毂电机和燃料电池技术。

未来展望

• 排放升级推动增长：国五、国六标准提升，推动后处理系统和燃喷系统业务。
• 乘用车拓展：增压器产品进入乘用车市场，打开增长空间。
• 新能源前景广阔：政策支持燃料电池，公司具备技术储备和市场布局优势。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 催化剂：商用车限超政策推进、乘用车业务拓展。
• 风险提示：市场增速回落、新能源市场发展超预期。

估值分析

• PE/PB：2018年PE为8倍，PB为1.39倍，低于行业平均。
• 成长性：预计未来三年营收和利润稳步增长，具备长期投资价值。

行业前景

• 市场平稳增长：中国汽车市场进入中低速增长期，但仍有较大潜力。
• 结构升级：商用车结构升级推动需求，排放标准提升带来新市场空间。
• 多元化趋势：车用动力多元化，新能源与传统燃油车并行发展。

总结

威孚高科作为国内动力系统部件龙头企业，凭借与博世的合资优势，巩固了在柴油燃油喷射系统市场的领先地位。公司积极拓展乘用车业务，并布局新能源领域，为未来发展储备增长空间。随着排放标准的持续升级，公司后处理系统和燃喷系统业务有望进一步增长。公司盈利能力持续改善，估值处于低位，具备修复空间，是汽车排放标准升级的精准受益标的，首次覆盖给予“增持”评级。