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科济药业（2171HK）总结

核心内容

科济药业是一家专注于实体瘤和血液恶性肿瘤治疗的创新生物制药公司，其核心候选产品CT053为靶向人B细胞成熟抗原（BCMA）的自体CAR-T细胞疗法，用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（R/R MM）。公司自2014年成立以来，已获得多轮融资，截至2021年1月共计融资约2.9亿美元，其中高瓴资本通过NVMB在C+系列认购1,000万美元。

主要观点

1. 产品商业化前景：CT053预计在2022-2023年实现商业化，是公司目前最成熟的候选产品。目前，靶向BCMA的CAR-T疗法在中国尚未获批，但在美国已有Abecma获批，而传奇生物及杨森的LCAR-B38M/JNJ-68284528已向FDA提交BLA，处于国内同类产品最快进展阶段。

2. 市场潜力：多发性骨髓瘤治疗市场在中国预计将在2024年和2030年分别达到24亿美元和39亿美元，市场规模具有较大增长空间。随着CAR-T疗法的安全性提升，有望从住院治疗扩展到门诊治疗，从而扩大患者群体。

3. 集资用途：若按发售价中位数31.20港元定价，公司计划募集约28亿港元，其中30%用于CT053的进一步开发，31%用于其他候选产品的研发，20%用于制造和商业化能力的建设，10%用于技术升级及早期研发，10%用于一般用途和营运资金需求。

4. 研发进展：公司目前有11种候选药物，其中10种为CAR-T疗法，核心产品CT053处于最成熟阶段，其他候选药物也处于Ib期临床试验或更早阶段。公司计划对金山生产厂房进行二期扩建，预计2023年完成，以支持更多患者治疗。

5. 财务状况：公司尚未产生收入，2019年和2020年分别亏损2.6亿元和10.6亿元，研发开支分别为2.1亿元和2.8亿元。公司当前市值为168-186亿港元。

关键信息

• 主要股东：发售后，益杰生物将持有约37.92%的股份。
• 保荐人：高盛和瑞银担任保荐人，高盛在2021年初至今参与保荐项目9个，首日表现6涨2跌1平。
• 基石投资者：引入了LAV、新华资本、CloudAlpha、睿远、WT、广发基金、Dymon Asia、常春藤、南方基金等9家投资者，合计认购约2.3亿美元，占发售股份约57.44%。
• 行业对比：公司与药明巨诺（2126HK）和传奇生物（LEGN US）处于同赛道，但目前均未产生盈利，市值分别为103亿港元和437亿港元。
• 市场氛围：由于近期时代天使（6699HK）带动新股市场氛围，公司被给予70分，评级为“申购”。

申购建议

根据中泰评分体系，公司综合得分为70分，评级为“申购”。尽管CAR-T疗法具有高度个性化和昂贵的治疗成本，但公司具备一定的市场稀缺性和成长潜力，且在该领域处于领先地位。

风险提示

• 市场竞争风险
• 公司处于亏损状态，收入尚不稳定
• 研发进度不及预期，结果存在不确定性
• CAR-T细胞疗法的商业化面临各种挑战

行业往绩对比

新股申购评级

重要声明

• 中泰国际与科济药业无投资银行业务关系。
• 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司股份1%或以上的财务权益。

版权信息

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