20210406-中原证券-福莱特-601865.SH-年报点评_量价齐升带动业绩高增_光伏玻璃价格下行预期下关注公司市占率变化_5页_644kb

福莱特(601865) 2020年年报点评总结

核心内容概述

福莱特在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于光伏玻璃业务的量价齐升。公司全年实现营业总收入62.60亿元，同比增长30.24%；归属于上市公司股东的净利润16.29亿元，同比增长127.09%。同时，公司通过多种融资方式推进产能扩张，增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩高增：2020年公司光伏玻璃销量1.85亿平方米，同比增长19.17%；平均销售价格28.26元/平米，同比增长18.85%。成本端控制良好，全年生产成本仅增长5.08%，推动毛利率达49.41%，同比提升16.54个百分点。
• 行业前景广阔：随着双面玻璃市场渗透率的提升，光伏玻璃需求持续增长。2020年国内光伏装机容量达48.2GW，同比增长60%；全球装机容量130GW，同比增长13%。预计“十四五”期间，我国年均装机容量将达70-90GW，全球年均装机容量222-287GW，光伏玻璃市场潜力巨大。
• 价格下行预期：2021年光伏玻璃价格有所回落，但公司凭借较强的生产效率和成本控制能力，具备“以量补价”的增长逻辑。公司产能扩张将缓解供需矛盾，提升市场份额。
• 产能扩张：公司持续扩大光伏玻璃产能，包括越南海防基地1000吨日融化量窑炉、安徽二期4条1200吨日融化量生产线及安徽三期5座1200吨日融化量生产线。预计2022年安徽二期投产，2023年安徽三期陆续投产，进一步巩固行业领先地位。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。预计2021、2022年全面摊薄EPS分别为1.03元、1.37元，对应PE分别为26.5倍和20.0倍。

关键信息

财务数据

产能与市场

• 公司与信义光能合计占行业55%的产能，具备行业领先地位。
• 2021年公司产能投放显著，预计2022年安徽二期4条生产线投产，2023年安徽三期5条生产线投产。
• 2020年光伏玻璃销售价格高位回落，但公司凭借成本控制优势，在价格下行过程中仍能保持竞争力。

市场趋势

• 双面玻璃市场渗透率持续提升，带动光伏玻璃需求增长。
• 全球光伏装机容量增长，未来市场空间广阔。
• 光伏玻璃价格高峰已过，2021年进入“以量补价”阶段。

风险提示

• 下游光伏装机需求不及预期；
• 光伏玻璃价格下行风险；
• 原材料价格上涨风险；
• 汇率变动风险；
• 资本开支增加导致财务压力上升。

估值与投资建议

• 公司2021年PE为26.5倍，2022年PE为20.0倍，估值逐步下降，但仍具备成长性。
• 公司具备较强的生产效率、成本控制能力和市场竞争力，预计未来将受益于行业增长和产能扩张。

图表说明

• 图1：公司光伏玻璃销量增长趋势；
• 图2：公司光伏玻璃平均销售价格与平均生产成本走势；
• 图3：双面玻璃市场渗透率情况；
• 图4：全球光伏装机容量及增速；
• 图5：公司光伏玻璃毛利率走势。