通信行业：高频PCB产业东移，上游PTFE迎来风口-20190429-广发证券-20页_1mb

通信行业：高频PCB产业东移与PTFE市场机遇

核心内容

本报告分析了5G基站建设对高频PCB产业链的影响，特别是对PTFE材料需求的带动作用。随着5G技术的普及，基站架构由4G的天馈系统+RRU+BBU转变为5G的AAU+DU+CU一体化结构，提高了天线系统的集成度，推动高频PCB取代传统馈电网络，从而催生PTFE材料的增量需求。报告指出，中国大陆的PCB产业已占据全球半壁江山，并随着产业东移趋势的持续，有望在5G建设中实现对高频覆铜板和PTFE材料的国产替代。

主要观点

• 5G基站架构变化：5G基站采用AAU+DU+CU架构，集成度提高，推动高频PCB的应用。
• 高频PCB需求增长：5G基站数量预计为4G的1.3至1.5倍，高频覆铜板将逐步替代传统FR-4覆铜板。
• PTFE材料需求上升：PTFE作为高频覆铜板的填充材料，其用量将随着高频PCB需求增长而同步攀升。
• 国产替代趋势：中国大陆PCB产业持续东移，本土企业如沃特股份、生益科技、华正新材、鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等，有望在5G建设中抢占市场份额。
• 市场空间预测：2025年，5G基站AAU中PTFE的增量市场空间预计超过23亿元，高峰期可达5亿元/年。

关键信息

5G基站建设对PTFE需求的影响

• 5G基站数量预计超过500万座，是4G基站的1.3至1.5倍。
• 每个基站AAU中3个扇面的高频覆铜板用量约为1.875平方米。
• 以10mil规格测算，2025年PTFE需求量将超过1300吨，市场空间预计超过23亿元。

高频覆铜板与PTFE的市场前景

• 高频覆铜板的价值量预计达到56亿元，建设高峰期需求量有望达到13亿元/年。
• PTFE作为高频覆铜板的填充材料，其单价低于进口材料，国产PTFE价格约为40万元/吨，进口约为80万元/吨。
• PTFE的市场空间随着5G建设的推进而扩大，不仅限于AAU，还包括DU、CU等部分。

国产替代进展

• 上游PTFE领域：沃特股份是国内唯一可供高频PCB用PTFE的企业，已收购德清科赛51%股权，积极布局PTFE产线。
• 中游覆铜板领域：生益科技和华正新材等企业积极研发PTFE和碳氢覆铜板，推动国产替代。
• 下游PCB领域：鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等企业受益于PCB产业东移，技术实力提升，有望缩小与海外企业的差距。

市场数据与趋势

• 2017年中国大陆PCB产值占全球66%，并持续增长。
• 中国大陆覆铜板出口均价约6.28美元/kg，进口均价为13.06美元/kg，进口价格为出口价格的两倍。
• 高频覆铜板市场以海外厂商为主，但国内企业正在逐步追赶。

投资建议

• 上游PTFE：关注沃特股份，其在PTFE领域具有稀缺性。
• 中游高频覆铜板：关注生益科技、华正新材，其在高频高速产品体系上已有布局。
• 下游PCB：关注鹏鼎控股、沪电股份、深南电路，受益于PCB产业东移趋势。

风险提示

• 5G商用不及预期的风险。
• 行业景气度下滑的风险。
• 新产品研发进度不及预期的风险。
• 产品价格下滑的风险。
• 新技术渗透低于预期的风险。

重点公司估值与财务分析（部分）

图表索引

• 图1：5G基站引入AAU+CU+DU架构
• 图2：高频PCB板成为5G基站AAU集成天线的馈电网络
• 图3：不同类型PCB材料传导产业链
• 图4：高频高速覆铜板结构
• 图5：PCB基材的分类
• 图6：2016年全球PTFE CCL（高频覆铜板）市占率
• 图7：高频PCB产业链不同环节主要参与企业
• 图8：PCB产业东移趋势（左轴：产值，右轴：YOY，占比）
• 图9：中国大陆地区PCB产业已占半壁江山（左轴：产值，右轴：占比）
• 图10：中国大陆产值占比逐渐提升
• 图11：内资PCB厂商或将引领大陆下一轮增长
• 图12：通信设备的PCB需求占比
• 图13：多层板加工难度较高
• 图14：沪电股份和深南电路对华为销售额（亿元，左轴）和占比（右轴）
• 图15：中国大陆覆铜板进出口均价（美元/kg）
• 图16：中国大陆覆铜板进出口情况
• 图17：生益科技和华正新材研发投入（亿元，左轴）和占收入比例（右轴）
• 图18：从4G基站数到5G基站建设推演（万座）
• 图19：基站天线变化
• 图20：移动基站结构变化
• 图21：4G基站结构
• 图22：5G基站结构的变化

相关研究

• 通信行业: 回首十载潮汐更迭，后望5G山雨欲来（2019-03-19）
• 5G系列报告：天线&OGM:5G天线量价齐升，新兴OGM模式崛起（2019-03-11）
• 5G系列报告三：介质滤波器:市场空间有望倍增，行业格局面临重塑（2019-03-08）

重点公司估值与财务分析（表格）

表1：全球覆铜板分类产值

表2：全球刚性覆铜板的产值和产量

表3：生益科技高频高速覆铜板系列

表4：国内5G基站PTFE需求量预判

表5：国内5G基站高频覆铜板市场空间预判

表6：国内5G基站PTFE市场空间预判

表7：产业链海外公司估值

研究团队

• 许兴军：资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 谢淑颖：研究助理，厦门大学电子工程学士、上海财经大学金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 滕春晓：研究助理，南京大学工业工程学士，上海交通大学工业工程硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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