20221030-天风证券-中国太保-601601.SH-Q3净利大超预期_NBV单季同比+2.5_预计领先同业_队伍质态持续提升_3页_677kb

报告摘要

中国太保（601601）总结

核心内容

中国太保在2022年第三季度展现出显著的利润增长，超出市场预期。尽管前三季度整体归母净利润同比下降10.6%，但Q3单季净利润同比增长29.5%，达到70亿元。公司NBV（新业务价值）在Q3由负转正，预计主要由新单保费增长推动。此外，公司负债端表现稳健，核心指标符合预期，且在低基数下预计Q4将维持正增长。

主要观点

利润表现：Q3净利润超预期增长，主要受益于汇兑收益增加和赔付支出减少。前三季度归母净利润为203亿元，同比下滑10.6%，但降幅持续收窄。
NBV增长：Q3NBV同比+2.5%，预计领先同业。公司整体NBV同比-37.8%，但Q3单季实现由负转正，显示业务质量提升。
新单保费增长：Q1-3新单保费同比+31%，其中Q3同比+58%。主要由代理人渠道（+31%）和银保渠道（+883%）驱动，银保渠道高增主要得益于储蓄险销售表现良好。
财险业务：Q1-3财险保费收入同比+12.5%，Q3同比+13.0%。车险收入同比+7.6%，非车险收入同比+20.7%。综合成本率同比下降1.9个百分点至97.8%，赔付率下降0.6个百分点至70.2%，费用率下降1.3个百分点至27.6%。
投资收益：受权益市场波动影响，投资收益同比下降7%。Q1-3年化总投资收益率同比-1.2个百分点至4.1%，净投资收益率同比-0.2个百分点至4.1%。其他综合收益从年初的197亿元降至41亿元，拖累归母净资产下滑2.2%。
投资建议：公司负债端表现稳健，利润超预期，预计Q4将维持正增长，全年NBV有望收窄至-33%。公司“开门红”启动时间为12月8日，预计保费及价值将实现正增长。2022-2024年归母净利润分别为255亿、319亿、394亿，YOY分别为-5%、+25%、+24%。
估值：截至10月28日，2022年PEV（市净价值）为0.33倍，处于历史分位的0.0%。

关键信息

财务数据和估值

指标	2020A	2021A	2022A	2023A	2024A
营业收入（百万元）	422182	440643	421046	453956	479186
增长率（%）	9.52%	4.37%	-4.45%	-4.45%	7.82%
归属母公司股东净利润（百万元）	24584	26834	25529	31854	39404
增长率（%）	-11.4%	9.2%	-4.9%	24.8%	23.7%
每股收益（元）	2.63	2.79	2.82	3.52	4.35
市盈率（P/E）	6.85	6.46	6.39	5.12	4.14
市净率（P/B）	0.81	0.76	0.73	0.67	0.61
P/EV	0.38	0.35	0.32	0.29	0.26
VNBX	-16.03	-24.24	-40.38	-44.09	-47.11

盈利能力指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
净投资收益率	4.90%	4.50%	4.60%	4.60%	4.60%
总投资收益率	5.40%	5.70%	5.00%	5.20%	5.20%
净资产收益率	12.49%	12.14%	11.03%	12.86%	14.44%
总资产收益率	1.39%	1.38%	1.22%	1.41%	1.62%
财险综合成本率	99.00%	99.00%	98.50%	98.50%	98.50%
财险赔付率	61.40%	69.60%	70.50%	70.50%	70.50%
财险费用率	37.60%	29.40%	28.00%	28.00%	28.00%

寿险新业务保费

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
短险和趸缴新单保费（百万元）	7,058	4,466	3,573	3,462	3,304
期缴新单保费（百万元）	21,977	24,761	19,809	21,790	23,969
新业务合计（百万元）	29,035	29,227	23,382	25,252	27,272
新业务保费增长率（%）	-26.67%	0.66%	-20.00%	8.00%	8.00%
标准保费（百万元）	22683	25208	20166	22136	24299
标准保费增长率（%）	-32.61%	11.13%	-20.00%	9.77%	9.77%