20181224-华创证券-_每周经济观察_2018年47期_201年利率债供给多少_节奏如何__16页_1mb

2019年利率债供给与节奏分析总结

一、2019年利率债供给规模

2019年利率债总供给规模预计在 11.04-12.43万亿元，净融资规模约为 5.34-6.73万亿元，到期规模约为 5.7万亿元。其中，地方政府债券成为利率债的第一大供给主体。

1. 国债供给

• 总供给规模预计为 3.66-3.84万亿元
• 净融资规模预计为 1.65-1.83万亿元
• 到期规模为 2.01万亿元

2. 地方政府一般债券

• 总供给规模预计为 0.89-1.1万亿元
• 净融资规模预计为 0.89-1.1万亿元
• 到期规模为 1.3万亿元

3. 地方政府专项债券

• 总供给规模预计为 4-4.92万亿元
• 净融资规模预计为 1.8-2.5万亿元

4. 政策性金融债

• 总供给规模预计为 3.38-3.68万亿元
• 净融资规模预计为 1-1.3万亿元
• 到期规模为 2.38万亿元

二、2019年利率债供给节奏

1. 发行与到期节奏

• 国债和政策性金融债：发行与到期节奏整体平稳，无明显集中区间。
• 地方政府债券：由于提前下达部分额度，发行将提前，且 3-8月 为集中到期区间，预计利率债供给压力显著上升。

2. 供给高峰月份

• 3-8月：地方政府债券到期和发行量将显著增加，是利率债供给的高峰期。
• 政策性金融债：到期集中在3、4、7月，发行则以3-5月为主。

三、主要观点与关键信息

1. 赤字规模与结构

• 预计2019年赤字率在 2.6%-3% 之间，赤字规模约为 2.54-2.93万亿元。
• 国债和地方政府一般债净融资额比例保持 0.65:0.35。
• 地方政府专项债发行不受赤字率约束，预计规模在 2万亿元 以上。

2. 供给结构变化

• 地方政府债券成为利率债供给的最大来源，预计净融资额为 2.69-3.6万亿元。
• 国债与政策性金融债合计净融资额为 2.65-2.3万亿元，地方政府债占主导地位。

3. 供给节奏影响

• 由于地方政府债券提前发行及集中到期，3-8月 将面临显著的利率债供给压力。
• 这一节奏变化将对市场流动性、利率走势产生重要影响。

四、其他经济指标分析

1. 房地产市场

• 地产销售环比上升 12.96%，但土地成交延续低迷。
• 中央经济工作会议强调“房住不炒”，地方调控政策更加灵活。

2. 工业与大宗商品

• 电力耗煤量环比上升，钢价震荡微涨，螺纹钢库存上升。
• 预计2019年PPI中枢将降至 1% 左右，通缩风险加大。

3. 食品价格

• 猪价、菜价延续上涨，食品价格小幅回升。
• 猪瘟疫情提前开启猪周期，预计通胀中枢上行至 2.6% 左右。

4. 货币政策

• 央行重启逆回购，创设TMLF支持小微企业和民营企业。
• 1年期国债利率上行，中长期利率下行，显示市场对经济预期偏弱。

5. 汇率与外汇市场

• 美联储加息25bp，美元指数小幅走弱，人民币兑美元和离岸人民币小幅贬值。
• 11月银行结售汇逆差扩大至 179亿美元，显示资本外流压力。

五、总结

2019年利率债供给结构将发生明显变化，地方政府债券成为主要供给来源，预计净融资额在 2.69-3.6万亿元 之间，占利率债供给的较大比例。供给节奏上，3-8月 是利率债供给的高峰期，需重点关注。此外，房地产市场调控继续坚持“房住不炒”，货币政策保持稳健，汇率波动反映外部环境复杂性。整体来看，2019年利率债供给与到期规模接近，对市场流动性构成一定压力，需密切关注。