固收深度报告：两会后的2020年利率债和信用债供给节奏展望-20200525-东吴证券-30页_841kb

2020年利率债和信用债供给节奏展望总结

核心内容

本文主要分析了2020年国债、地方债（含新增一般债、新增专项债、置换债、再融资债）和政策性金融债（国开债、口行债、农发行债）的发行预测与发行节奏，并探讨了这些债券供给对债市的影响，特别是对收益率的潜在影响。同时，对信用债的供给情况进行了初步预判，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. 国债发行预测

• 2020年国债发行总量预计为 62619亿元，包括：
  • 中央赤字：24816亿元
  • 地方赤字：12784亿元
  • 特别国债：10000亿元
  • 国债到期：27803亿元
• 赤字率预计为 3.6%，名义GDP增速为 5.41%，实际GDP增速约为 3.61%。

2. 地方债发行预测

• 2020年地方债发行总量预计为 65443亿元，包括：
  • 新增一般债：10511亿元（同比增加13.02%）
  • 新增专项债：37500亿元（同比增加74.4%）
  • 置换债：1000亿元
  • 再融资债：17643.42亿元
• 专项债净增加额为 36288.57亿元，是地方债供给的主要增长点。

3. 政策性金融债

• 政策性金融债净融资额预计为 14845.19亿元，总发行量为 39993.07亿元，包括：
  • 国开债：净融资8088亿元，总发行量20439.48亿元
  • 口行债：净融资3787.16亿元，总发行量9376.36亿元
  • 农发行债：净融资2970.03亿元，总发行量10177.23亿元

4. 利率债发行节奏

• 利率债供给集中在 二、三季度，特别是 第三季度。
• 国债发行高峰出现在 二、三季度，受特别国债发行影响，后两个季度发行量有所增加。
• 地方债发行在 一季度 有所上升，但整体仍呈现 二、三季度旺季 的趋势。

5. 信用债供给

• 2020年信用债发行总量预计为 89193.29亿元，净融资额为 28933.85亿元。
• 信用债发行节奏 无明显季节性，四个季度发行量较为平均。
• 受疫情和新证券法影响，一季度发行压力较大，但季度分散趋势预计不变。

关键信息

1. 利率债供给对债市的影响

• 利率债供给偏弱的时点为 第四季度，单月融资量约为1万亿元。
• 利率债供给对收益率的影响主要体现在 前三个季度，但 流动性与货币政策应对 是关键因素。
• 2020年地方债的提前发行将对利率债供给产生较大影响，可能推动收益率小幅上行。

2. 信用债供给趋势

• 信用债发行节奏无明显季节性，四个季度发行量基本持平。
• 2019年信用债净融资额为 18933.85亿元，2020年预计净融资额为 28933.85亿元，增长约 10000亿元。
• 政策引导下，信用债发行将 支持中小微企业融资，促进经济复苏。

3. 政策背景

• 政府工作报告未设定经济增长目标，但强调 “两新一重”建设，即新基建、新城镇化、重大工程。
• 地方债资金将重点投向 基建、民生、先进制造等领域。
• 财政部督促各地加快新增债券的使用，以 拉动经济增长。

风险提示

1. 地方债发行过于密集，可能带来流动性超预期收紧的风险。
2. 疫情对经济预期和流动性的影响，可能导致信用利差大幅上升。
3. 财政政策超预期，可能对市场产生较大冲击。

总结

2020年利率债和信用债的供给节奏受到财政政策、疫情防控和经济复苏需求的多重影响。国债供给集中在二、三季度，地方债发行节奏加快，特别是专项债的大幅增加，对利率债市场形成一定压力。信用债发行量整体上升，但节奏较为平均。利率债供给压力虽存在，但央行货币政策的应对将决定其对市场流动性的影响。整体来看，2020年债市将面临结构性调整，需关注政策变化和市场反应。