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利率债供给分析：下半年怎么看？

核心内容概述

本文分析了2026年下半年利率债的供给情况，包括国债、地方债和政金债的发行与净融资规模、节奏及期限结构变化。结合政策导向与市场预期，指出下半年利率债供给压力整体不大，但存在结构性变化，同时预判四季度债市有较大机会。

主要观点与关键信息

1. 上半年利率债供给特征

• 国债供给偏慢：2026年上半年国债发行77536亿元，净融资26917亿元，占全年净融资的40%，低于去年同期的51%。
• 特别国债净融资偏慢：上半年特别国债净融资进度为36%，低于去年的59%，主因注资特别国债延后至下半年发行。
• 发行期限拉长：上半年国债加权平均发行期限为6.48年，较去年同期的6.07年略有上升。
• 10Y国债发行节奏调整：为减少对市场流动性的扰动，10Y国债发行只数增加，单券规模下降。

2. 下半年利率债供给预测

• 政府债供给温和增加：预计下半年政府债发行128489亿元，同比增加6731亿元；净融资68889亿元，同比增加2829亿元。
• 国债供给小幅上升：预计下半年国债发行82615亿元，净融资39983亿元，同比分别增加8856亿元和2547亿元。
• 地方债供给略降：预计下半年地方债发行45874亿元，净融资28906亿元，同比分别减少2125亿元和增加282亿元。
• 政金债供给放量：预计下半年政金债发行4.32-5.72万亿元，净融资1.07-2.48万亿元，同比分别增加11347-25411亿元和60-14125亿元。

3. 发行节奏与期限结构

• 国债发行高峰在9月：下半年国债发行节奏预计在8、9月集中，净融资高峰在9月。
• 地方债发行高峰在8月：受新型政策性金融工具影响，新增专项债有望在三季度加速，置换债预计在8月基本发行完毕。
• 超长债供给压力不大：下半年超长国债发行8290亿元，同比增加100亿元；超长地方债发行19382亿元，同比减少1267亿元。
• 政金债无超长发行：预计下半年政金债无超长债发行，但发行节奏将随政策工具落地有所加快。

政金债分析

• 发行规模大幅下降：2026年上半年政金债发行31209.5亿元，净融资-1269.5亿元，同比分别下降3758.7亿元和11908.3亿元。
• 分主体表现：
  • 国开债：发行规模下降2903亿元，净融资减少6384亿元。
  • 进出口行债：发行增加770亿元，净融资减少439亿元。
  • 农发债：发行规模下降1626亿元，净融资减少5086亿元。
• 分期限结构变化：1-3年、5-7年政金债发行占比上升，而1年以内、4-5年、7-10年发行占比下降。

总结与展望

• 供给压力可控：在微观融资需求暂弱背景下，利率债供给不必担忧，但需关注8、9月集中发行对流动性的影响。
• 市场风险有限：若市场已提前博弈，三季度利率风险较小，四季度债市或有较大机会。
• 结构性调整明显：国债发行期限拉长，地方债用途向粮食安全、生态环保倾斜，政金债供给可能随政策工具落地而增加。
• 政策导向清晰：政策从“开门红”转向“树立正确的政绩观”，引导资金更多用于高质量发展和化债任务。

风险提示

• 数据统计或有遗漏。
• 经济表现可能超预期。
• 市场走势存在不确定性。