债券专题报告：2019年利率债供给、发行节奏及债市影响-20190212-东北证券-20页_1mb

债券研究报告总结：2019年利率债供给、发行节奏及债市影响

核心内容概述

本报告分析了2019年各类利率债的发行量与净融资量预测，结合历史发行规律与财政政策，对2019年债市走势进行了预判。主要分析对象包括国债、地方政府债（一般债与专项债）以及政策性银行金融债（国开债、农发债、口行债）。

主要观点

• 国债发行量：预计2019年国债发行量为38500亿元，较2018年增长5%；净融资量为17800亿元，较2018年增长14.84%。
• 地方政府债发行量：预计2019年地方政府债发行量为45400亿元，较2018年增长9%；其中新增专项债规模达23300亿元，同比增长80%。
• 政策性银行金融债：预计2019年证金债净融资额为10000亿元，发行量为33540.3亿元。其中，国开债净融资额为5500亿元，农发债为4000亿元，口行债为500亿元。
• 发行节奏：2019年利率债发行量压力主要集中在第二、第三季度，第一季度增量较往年显著增加，第四季度压力有所减轻。

关键信息

1. 国债

• 发行回顾：2018年国债发行量为36670.97亿元，净融资量为14462.90亿元。
• 供给预测：2019年国债净融资量预计为17800亿元，较2018年增长14.84%；发行量预计为38500亿元，增长5%。
• 发行节奏：2019年国债发行节奏与2018年相似，第一季度发行量偏低，第二、第三季度为高峰期，4-5月为小高峰，全年平均发行量约为4.44%。

2. 地方政府债

• 发行回顾：2018年地方政府债发行量为41651.67亿元，净融资量为33262.30亿元。
• 供给预测：
  • 新增一般债：9600亿元，同比增长15.66%。
  • 新增专项债：23300亿元，同比增长80%。
  • 置换债：2500亿元，比2018年大幅减少。
• 发行节奏：地方政府债发行提前，第一季度发行量显著增加，预计为9700亿元，三四季度同比减少。

3. 政策性银行金融债

• 国开债：预计净融资额为5500亿元，发行量为16726.3亿元；第一季度为发行高峰期。
• 农发债：预计净融资额为4000亿元，发行量为11524.1亿元；发行节奏四季较为平均，第二季度发行量最大。
• 口行债：预计净融资额为500亿元，发行量为5289.9亿元；第一季度与第二季度发行量占比较大。

4. 债市走势分析

• 供给影响：2019年利率债供给压力主要集中在第二、第三季度，但第一季度增量显著，对市场流动性产生较大影响。
• 历史对比：过去三年（2015、2016、2018）利率债大量发行期间，长端利率出现20bp以上的调整空间。
• 2019年预判：第一季度债市可能震荡，而第二季度债牛更为确定，整体市场将面临供给增加带来的压力，但利率债供给对债市的长期趋势影响不大。

总结

2019年利率债供给总量预计为83900亿元，其中国债38500亿元，地方政府债45400亿元，政策性银行金融债33540.3亿元。发行节奏上，第一季度因地方政府债提前发行，成为全年供给高峰之一；第二、第三季度则为市场主要承压期；第四季度压力有所缓解。债市走势方面，第一季度可能因供给增加出现震荡，第二季度则有望形成债牛，全年债市将面临一定的波动，但整体趋势未发生根本性改变。

表格汇总

表13：2019年利率债发行量与净融资量汇总

类型	发行量（亿元）	净融资量（亿元）	增长率
国债	38500	17800	14.84%
地方政府债	45400	33262.30（净融资）	9%
证金债	33540.3	10000	-

表14：2019年利率债按季度发行量与净融资量预测

季度	国债	地方政府债	国开债	农发债	口行债	合计	季度平均占比
Q1	1708	4177	1571	777	345	8577	22.4%
Q2	1290	3019	1266	547	415	6538	5.6%
Q3	2148	4692	2077	1545	704	11166	9.5%
Q4	3977	5379	1735	1389	533	13012	30.4%

图表说明

• 图1：2009-2018年政府赤字率目标值。
• 图2：中央赤字与地方赤字比例。
• 图3：2019年国债发行节奏及与2018年对比。
• 图4：地方政府债按不同划分方式分类。
• 图5：地方政府债发行量预测。
• 图6：2015-2018年地方政府一般债与专项债限额和实际值。
• 图7：2019年地方政府债发行节奏及与2018年对比。
• 图8：2019年国开债发行节奏预估。
• 图9：2019年农发债发行节奏预估。
• 图10：2019年口行债发行节奏预估。
• 图11：2019年利率债发行节奏预估。

结论

2019年利率债供给总体有所增加，尤其是地方政府专项债的提前发行，对市场流动性产生显著影响。债市走势预计第一季度震荡，第二季度出现债牛，全年整体承压，但长期趋势未变。