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华泰证券2017年年报分析总结

核心内容

华泰证券在2017年实现了营业收入211亿元（YoY +25%）和归母净利润93亿元（YoY +48%），尽管扣除非经常性损益后的归母净利润仅增长0.8%。公司归母净资产达873亿元（YoY +4%），加权平均ROE为10.56%（YoY +2.83pct），杠杆率3.6倍，略有下降。

主要观点

• 金融科技推动财富管理转型
  公司在2017年保持了股基交易额市场份额7.86%（行业第一），佣金率维持在万分之1.8。公司通过“涨乐财富通”APP实现月活用户达584万，稳居行业第一。预计2018年公司股基交易额市占率将维持在7.8%左右，佣金率保持稳定。

• 信用交易业务平稳增长，风险敞口扩大
  2017年公司利息净收入为36亿元（YoY +3%），两融余额588亿元（YoY +2%），股权质押业务规模快速增长至909亿元（YoY +140%）。虽然业务风险有所扩大，但公司仍保持较高的安全边际。预计2018年信用交易业务规模增速将有所放缓。

• 投行业务稳健发展
  2017年投行业务收入20亿元（YoY -3%），股权承销规模1106亿元（YoY -30%），行业排名第五；债券承销规模2016亿元（YoY +2%），行业排名第七；并购重组业务规模达973亿元，排名行业第一。

• 会计方法变更带来投资收益显著增长
  2017年公司投资收益达80亿元（YoY +102%），主要得益于对江苏银行股权投资由成本法转为权益法，以及处置可供出售金融资产获利42亿元（YoY +190%）。同时确认营业外收入7.5亿元。

• 资管业务规模行业领先
  2017年公司资管业务净收入20亿元（YoY +122%），月均资管规模达7886亿元，排名行业第二。公司已形成券商资管、公募基金、私募股权基金和期货资管的全面布局，对财富管理业务起到重要支持作用。

关键信息

• 定增计划即将落地
  公司定增方案已获证监会核准，拟募集资金不超过255.1亿元，发行股数不超过10.9亿股，用于扩大信用交易业务、固定收益产品投资及对境内外子公司的投入。募集完成后，公司净资本预计增长近30%，突破千亿元，缩小与中信、国君和海通的资本差距。

• 盈利与估值预测
  2018-2020年EPS分别为1.12元、1.21元和1.36元，6个月目标价为20.18元。预计2018年市盈率14.88倍，市净率1.18倍，净利润率保持在43%左右。

• 风险提示
  包括市场大幅波动、定增失败或规模低于预期、政策风险等。

财务指标概览

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：20.18元

资产负债表预测

结论

华泰证券通过金融科技推动财富管理转型，保持行业领先地位，同时借助定增增强资本实力，提升市场竞争力。尽管面临市场波动和监管政策带来的风险，但公司整体表现稳健，盈利能力和资产规模持续增强，具备较好的投资价值。