深度报告-20260306-华源证券-华泰证券-601688.SH-科技能力卓著_国际化领先的头部券商_22页_1mb

华泰证券首次覆盖报告总结

核心内容

华泰证券是一家科技能力卓著、国际化领先的头部券商，其业务覆盖财富管理、机构服务、投资管理及国际业务四大板块。公司通过“科技赋能+全业务链协同”的双轮驱动模式，实现业务的持续增长与优化。首次覆盖报告中，投资评级为“买入”，基于其在财富管理与国际业务方面的领先优势以及科技能力对全业务链价值的长期驱动作用。

主要观点

• 国际化战略清晰：公司已形成覆盖中国内地、中国香港、美国、新加坡等地的全球价值链体系，2025年H1国际业务收入为23亿元，在总营收占比14%，同比+93%（剔除AssetMark出售影响），港股承销市占率提升至8.27%，排名市场第3。
• 科技投入转化为核心竞争力：公司持续进行大规模科技投入，2024年信息技术投入行业第一，2025年10月上线行业首个金融AI独立应用“AI涨乐”，将AI能力贯穿于选股、交易、分析等关键环节，体现出公司在金融科技应用领域的领先地位。
• 盈利增长显著：2025年前3季度公司扣非归母净利润达126.4亿元，同比+100.0%；单Q3扣非归母净利润达51.8亿元，同比+388.9%，环比+34.9%，业绩表现亮眼。
• 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司归母净利润分别为181亿元、207亿元、221亿元，同比+18%、+15%、+7%。当前股价对应2026年PB为0.83倍，低于可比公司平均PB 1.11倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 市场表现：2026年3月5日收盘价为20.34元，一年内最高/最低为25.75元/14.60元，总市值183,606.41百万元，流通市值183,584.85百万元，总股本9,026.86百万股，资产负债率79.97%，每股净资产19.07元。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年营业收入分别为394亿元、460亿元、491亿元，同比增长率分别为-5%、17%、7%。
  • 2025-2027年归母净利润分别为181亿元、207亿元、221亿元，同比增长率分别为18%、15%、7%。
  • 2025-2027年每股收益分别为2.00元/股、2.29元/股、2.32元/股。
  • 2025-2027年ROE分别为9.1%、9.7%、9.5%。
  • 2025-2027年市盈率分别为10.2倍、8.9倍、8.8倍。

业务亮点

财富管理业务

• 经纪业务：2025年H1证券经纪业务净收入为35.3亿元，同比+40%，在总营收占比22%。
• 基金代销业务：2025年H1权益基金代销保有规模行业第二，仅次于中信。
• 资本中介业务：2025年H1两融余额同比+20.6%，市占率稳定在7%左右；利息净收入为20.37亿元，同比+186%。

机构服务业务

• 投行业务：2025年H1投行业务手续费净收入为19.48亿元，同比+44%。A股IPO承销金额163亿元，行业排名第5。
• 投资交易业务：2025年H1金融工具投资综合收益为102.2亿元，同比+82%。公司自营业务分为权益、固收和衍生品投资，金融资产稳健扩表，2025年Q3总金融资产达4760亿元，相比2024年末增长29%。

投资管理业务

• 基金管理业务：2025年H1基金管理手续费净收入同比+38%。
• 资管业务：2025年H1资管业务净收入为2.43亿元，剔除出售子公司影响后同比+64%。
• 公募基金表现：南方基金和华泰柏瑞基金在非货币基金规模中分别占比88%和63%，指数型基金市占率位列行业第三和第四。

国际业务

• 境外业务：2025年H1国际业务收入23亿元，占总营收14%，境外业务占总营收比例位于行业第三。
• 港股承销：2025年港股承销金额在中资券商中排名第3，市场份额8.27%，同比上升1.66pct。
• 跨境业务：公司拥有跨境衍生品业务能力，2025年H1收益互换和场外期权存续规模分别为942亿元和1449亿元，相比24年末分别+11%和+8%。

科技赋能

• 科技投入：2024年信息技术投入金额达24.5亿元，行业第一，2019-2024年CAGR为11.5%。
• AI应用：2025年10月上线“AI涨乐”，作为国内首个AI原生证券交易App，提供AI选股、AI盯盘、AI语音下单、AI问答等功能，提升交易效率和用户体验。
• 系统平台：公司构建了“行知”综合金融服务体系和“大象FICC”投资交易一站式平台，为机构客户提供全面、专业的金融服务。

风险提示

• 资本市场波动风险：公司经纪和自营业务受到权益市场表现的直接影响。
• 宏观经济波动风险：若居民投资和财富管理需求下降，将影响证券行业相关业务发展。
• 行业政策变化风险：投行业务和海外业务受政策影响较大，若政策落地效果不及预期，可能影响相关业务增长。

可比公司估值

总结

华泰证券凭借其科技能力与国际化战略，展现出强劲的业务增长潜力。公司在财富管理、机构服务、投资管理及国际业务方面均具备领先优势，同时通过“AI涨乐”等金融科技产品进一步巩固其市场地位。尽管面临资本市场、宏观经济及政策变化等风险，但其盈利预测显示公司有望在未来三年持续增长，因此首次覆盖给予“买入”评级。