有色金属行业深度报告-稀土_32页-1mb

稀土行业深度分析报告总结

核心观点

• 本轮稀土行情的基本逻辑是“轻稀土”领涨，“重稀土”跟涨，由供需缺口、补库存、政策面刺激三因素共振推动。
• “轻稀土”（如镨钕）需求最确定，未来商业价值最大，重点配置“轻稀土”。
• 稀土价格的“顶”取决于产业链是否理性，若价格上涨由下游需求合理支撑，且产业链维持“热而不狂”状态，价格继续上涨趋势仍存。
• “镝”元素作为市场情绪的“保险丝”，其价格表现可作为判断稀土市场情绪的参考。

报告摘要

• 稀土价格形成机制涉及供需、成本、政策三方面。
• 稀土元素的环境治理成本提升，REO综合价格仍有1倍上涨空间。
• 若REO均价上涨10%，将增厚稀土公司年化净利润0.63-3.1亿元。
• 投资建议重点配置“轻稀土”下游企业，如北方稀土、厦门钨业、中科三环、正海磁材、宁波韵升。

稀土行业变化分析

问题1：供需格局

• 当前稀土行业处于结构性供需偏紧状态，供需缺口约2-3万吨，占国家生产计划的20-25%。
• 供给端因整顿和环保影响，产能收缩；需求端因补库存和出口增量支撑，需求增加。

问题2：“黑”稀土定义及变化

• “黑”稀土指计划外的废料加工、稀土富集物，主要来源包括钕铁硼加工废料、进口矿、稀土富集物等。
• 与过去相比，“黑”稀土的定义更广泛，且非法稀土的生产及销售已受到严格管控。

问题3：稀土整顿变化点

• 整顿从“私矿”转向“冶炼厂”再到“废料回收厂”，逐步深化。
• 督察团队专业化、打击行动持续化，使整顿工作制度化、常态化。
• 行业整合仍需时间，定价能力较弱，政策执行仍需完善。

问题4：稀土价格趋势与风险

• 稀土价格仍有上涨空间，若产业链维持理性，预计继续上行。
• 需警惕市场过热，参考2011-2012年稀土暴涨行情，当所有17种元素全面上涨时需谨慎。

问题5：下游需求与溢价能力

• 全球钕铁硼磁材需求约14-15万吨，折合钕元素需求4-5万吨。
• 磁材企业维持高开工率，钕铁硼磁材毛利率与稀土价格呈正相关，稀土价格上涨将改善磁材企业盈利能力。

问题6：投资逻辑与标的

• 本轮行情由“轻稀土”领涨，“重稀土”跟涨，建议重点配置“轻稀土”。
• 推荐北方稀土（轻稀土龙头）、厦门钨业（三主业齐发力）、中科三环、正海磁材、宁波韵升等板块龙头。

稀土分类与供给

轻、重稀土基本信息

• 轻稀土包括La、Ce、Pr、Nd等，用量最大，商业价值突出。
• 重稀土包括Sm、Eu、Gd、Tb、Dy、Ho、Er、Tm、Yb、Lu等，是新材料的“添加剂”，具有战略意义。

稀土供给格局

• 我国稀土资源呈现“北轻南重”特点，北方以包头白云鄂博矿为主，轻稀土占比高。
• 南方以离子型稀土矿为主，重稀土占比高。

出口与海外需求

• 2017年1-6月稀土出口量同比增长13%，出口金额增长21%。
• 海外战略储备需求旺盛，若国内价格继续上涨，预计出口增量将达2万吨，同比增长30%以上。
• 国外稀土矿山多为轻稀土，恢复周期长，短期供给弹性小。

政策与整顿

政策执行力度

• 政策执行力度是稀土价格上涨的核心因素，国家通过五年规划、计价税改、追溯体系等政策引导行业发展。
• 2017年6月工信部成立稀土整顿专家组，推动政策执行专业化和常态化。

收储与打击行动

• 国家频繁收储稀土，提振市场信心，支撑价格稳定。
• 2017年1-6月三次收储，总量约5000吨，收储价格逐步提高。
• 打击非法稀土行为，如盗采、私炼、非法销售等，整顿工作持续推进。

稀土定价与环境成本

• 稀土价格形成机制由供需、成本、政策三方面决定。
• 稀土冶炼环节治理成本较高，尤其是水污染，环保成本测算显示REO价格仍有上涨空间。

投资建议与风险提示

推荐标的

• 北方稀土（600111）：轻稀土龙头，2017年EPS预计0.69元，PE 25.35。
• 厦门钨业（600549）：三主业齐发力，2017年EPS预计0.99元，PE 30.44。
• 中科三环（000970）：议价能力强，2017年EPS预计0.45元，PE 37.82。
• 正海磁材（300154）：推荐买入，2017年EPS预计0.80元，PE 24.32。
• 宁波韵升（600366）：2017年EPS预计0.93元，PE 20.84。

风险因素

• 宏观经济回暖乏力。
• 政策执行不及预期。
• 稀土下游需求乏力。

财务数据概览

图表与数据来源

• 图1：冶炼分离厂7月份开工率下降至28.5%
• 图2：稀土出口量保持23-38%增速
• 图3：高端磁材受益稀土价格上涨，议价能力强
• 图4：氧化钛价格17年涨幅38.89%
• 图5：氧化镨钕涨幅40%，氧化钕涨幅31%
• 图6：烧结钕铁硼N35提价13.5%
• 图7：轻稀土氧化镨钕领涨，年内涨幅73%
• 图8：重稀土氧化铽跟涨，年内涨幅38.89%
• 图9：轻重稀土划分：铺、钆元素是分界线
• 图10：轻稀土元素平均配分，镨钕元素占24%
• 图11：重稀土元素平均配分，镨钕元素占28%
• 图12：稀土生产工艺流程：采选、冶炼分离、深加工
• 图13：稀土储量：中国、巴西、美国居前三
• 图14：中国稀土总储量占全球39%
• 图15：国内已探明稀土矿储量5年减少20%
• 图16：国内主要产区稀土储量，包头占83%
• 图17：中国稀土采矿权分布：江西45本采矿证
• 图18：中国67本稀土采矿权分布：江西居首
• 图19：稀土出口量6月份同比增长11%
• 图20：稀土出口金额6月份同比增长21%
• 图21：行业政策大事件梳理
• 图22：中国稀土开采指标（吨）
• 图23：2004-2013年中国REO产量
• 图24：2017年稀土开采指标，北方稀土占57%
• 图25：2017年冶炼分离指标，北方稀土占50%
• 图26：稀土是钕铁硼磁材的重要原料，不可替代
• 图27：钕铁硼引领稀土下游产品消费量（吨）
• 图28：钕铁硼中“轻稀土”钕元素占比29-32%
• 图29：钍铁硼磁材产量CAGR保持9%增速
• 图30：钕铁硼磁材产能分布，中国产能占比89%
• 图31：磁材下游消费分布，中国总消费占50%
• 图32：全球高性能磁材需求结构，汽车占比52%
• 图33：中国稀土荧光粉年产量（吨）
• 图34：稀土价格形成机制：供需、成本、政策
• 图35：稀土供给博弈能力评价图
• 图36：三大类稀土矿主要污染物占比：水污染为主
• 图37：稀土元素价格大概率呈同涨同跌趋势，错、钕、钛价格领涨
• 图38：政策托底稀土价格，而稀土价格预期是股价驱动的核心因素

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• 《“稀”望依旧，“钴”值可期，“电铝”有戏，“电铜”看稳》
• 《国家政策托底稀土价格，基本面逐步出现实质性改善——稀土子行业2017年度中期策略报告》

数据来源

• 百川资讯
• 海关总署
• 工信部
• 国土资源部
• 财政部
• 亚洲金属网
• USGS
• CNKI
• 稀土信息
• 《国家计委稀土专家组调研报告汇编》