稀土行业报告：稀土供需改善，有望迎来逆-20171025-华泰证券-29页-1mb

稀土行业研究报告总结

核心内容

• 行业评级：有色金属行业整体被评定为“增持”，其中稀有金属 II 评级为“中性”，保持不变。
• 研究团队：李斌、邱乐园、黄孚、孙雪琬。
• 相关研究：包括《有色金属：拨云见日，看好铝、钴锂行情延续》等三篇研究报告。
• 重点推荐：北方稀土、盛和资源、厦门钨业、中科三环等企业。

稀土价格走势与成本传导

• 价格波动：2016年第四季度至2017年10月，稀土价格大幅波动，其中氧化镨钕涨幅最高达120%，氧化铽、铕、钆等品种涨幅超过50%或100%。
• 价格回调：8月下旬稀土办发文稳定市场，稀土价格回调，氧化镨钕价格下降58%，氧化镝下降25%。
• 成本传导：稀土价格波动周期约1-2个月，向下游传导，但并未完全传导至磁材毛坯。磁材毛坯涨幅仅为48%，跌幅为5%。
• 传导差异：高附加值领域（如电子、汽车、伺服电机）传导顺畅，而低附加值领域（如风电、水泵）传导受限。

稀土供需格局与供给侧改革

• 供给侧改革：2016年六大稀土集团整合完毕，资源集中度近100%，南北稀土价格联盟成立，加强价格控制。
• 供给控制：打黑、环保督查及收储政策有效控制供给，导致稀土行业出现政策性供给不足。
• 需求增长：国内稀土需求保持6%-7%增速，最大下游应用钕铁硼磁材增速维持10%以上，2017年氧化镨钕需求约3.6万吨，对应稀土矿18万吨；氧化镝需求1520吨，对应南方矿需求至少4万吨。
• 总量控制：2017年稀土矿产品生产总量控制计划为52500吨，冶炼分离产品为50075吨，与2016年基本持平。

稀土行业机遇与标的推荐

• 行业机遇：稀土价格波动带动行业业绩向好，预计未来供需格局逆转将推动价格上涨。
• 标的推荐：
  • 北方稀土（600111）：轻稀土龙头，2017年预计每股收益0.19元，市盈率48.93倍。
  • 盛和资源（600392）：中重稀土标的，2017年预计每股收益0.26元，市盈率43.83倍。
  • 厦门钨业（600549）：中重稀土龙头，2017年预计每股收益0.74元，市盈率42.43倍。
  • 中科三环（000970）：钕铁硼磁材龙头，2017年预计每股收益0.40元，市盈率36.92倍。

稀土市场与政策背景

• 全球资源：全球稀土资源储备丰富，中国占全球储量的37%，2016年矿产开发量占全球83%。
• 区域格局：“南重北轻”格局显著，中重稀土主要分布于南方地区，轻稀土集中于内蒙古白云鄂博矿区。
• 历史回顾：稀土价格长期低位徘徊，国家政策（如收储）曾催生脉冲性行情，如2011年稀土价格暴涨800%。
• 收储预期：2017年预计恢复执行收储，以中重稀土为主，库存去化将推动价格回升。

稀土价格回调与库存释放

• 库存释放：稀土价格回调释放社会库存，但不改供需逆转之势，预计2018年氧化镨钕库存将基本消化，中重稀土需4-5年。
• 库存去化：参考钨精矿价格波动历史，库存去化是价格回升的前提，预计需1-2年时间。

稀土产业链与应用领域

• 产业链：稀土产业链包括选矿、冶炼、提纯等环节，最终应用于稀土永磁材料、发光材料、催化剂等。
• 应用领域：
  • 高附加值领域：电子、汽车、伺服电机等，磁材成本占比小，价格传导顺畅。
  • 低附加值领域：风电、水泵、压缩机等，磁材成本占比高，价格传导受限。

风险提示

• 政策执行力度：稀土打黑、收储政策执行力度影响价格走势。
• 收储不及预期：若收储不及预期，可能影响价格反弹。
• 新能源磁材增量：若新能源磁材增量不及预期，将对稀土需求产生影响。

结论

稀土行业在供给侧改革和政策调控下，供需格局改善，价格有望回升。未来需关注收储政策执行力度、稀土库存去化进度以及下游需求变化，重点关注资源型企业与行业龙头标的。