20211218-天风证券-中远海控-601919.SH-不止长协_数字化及端到端有望提升盈利稳定性_3页_726kb
报告摘要
中远海控（601919）总结
核心内容
中远海控作为中国领先的海运企业，近期在集运行业表现出强劲的增长势头。2022年度长协运价签署工作持续推进，整体长协在价格和期限上均超出预期，显示出行业周期红利的持续效应。公司通过提升直客比例、优化供应链服务、加强数字化能力及端到端服务能力，正逐步巩固其在行业中的领先地位。
主要观点
- 长协运价提升：欧洲航线2022年度长约签署呈现出卖方市场特征，运价较以往大幅提升2.5-5倍，头部船东盈利能力显著增强。
- 直客比例上升：部分制造业企业从货代转向直接与船东签约，推动了长协需求的增长，预计集运龙头的直客比例将大幅上升。
- 客户对供应链稳定性的重视：客户对价格的敏感度降低，更注重供应链的稳定性和安全性。
- 数字化建设：公司已布局GSBN和SynconHub，推进海运可视化与数字化，提高服务响应效率。
- 端到端服务：公司通过多式联运和港航联动，强化端到端服务能力，成为行业标杆。
关键信息
长协与盈利
- 2022年欧洲航线长约签署带来运价大幅上涨，头部船东盈利预期提升。
- 长协的签署不仅提升了盈利能力，也增强了行业盈利的稳定性。
数字化布局
- GSBN：2021年H1，GSBN在中国香港实现实体化运作，进口电子提箱、区块链电子提单等服务落地。
- SynconHub：外贸电商平台H1成交量增长280%，显示出数字化服务的潜力和成效。
端到端服务能力
- 公司推出中欧陆海快线、王子港特快专线等服务，满足客户对一站式物流服务的需求，增强客户黏性。
投资建议
- 短期：行业正面临小旺季的运价回升窗口。
- 中长期：长协及服务能力的提升有望增强行业服务能力的差异化，带动头部公司盈利稳定性提升。
- 盈利预测：2021-2023年公司盈利预测由903.42、522.77、423.98亿元上调至903.42、1317.69、988.22亿元。
- 估值：对应PE估值分别为3.32、2.28、3.03倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 全球经济超预期下滑
- 行业运价超预期下滑
- 安全事故
财务数据和估值（单位：百万元）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 151,056.68 | 171,258.83 | 312,604.16 | 374,209.17 | 330,486.79 |
| EBITDA | 21,778.00 | 23,147.82 | 157,468.12 | 216,378.86 | 168,470.01 |
| 净利润 | 6,764.10 | 9,927.10 | 90,341.97 | 131,768.82 | 98,821.94 |
| EPS（元/股） | 0.42 | 0.62 | 5.64 | 8.23 | 6.17 |
| 市盈率（P/E） | 44.32 | 30.20 | 3.32 | 2.28 | 3.03 |
主要财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 25.02% | 13.37% | 82.53% | 19.71% | -11.68% |
| 营业利润增长率 | 296.16% | 15.50% | 963.56% | 39.45% | -23.42% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 449.92% | 46.76% | 810.05% | 45.86% | -25.00% |
| 毛利率 | 10.74% | 14.21% | 51.29% | 58.39% | 51.56% |
| 净利率 | 4.48% | 5.80% | 28.90% | 35.21% | 29.90% |
| ROE | 19.13% | 22.61% | 81.37% | 64.82% | 36.27% |
| ROIC | 11.22% | 16.75% | 187.13% | 163.63% | 117.58% |
| 资产负债率 | 73.64% | 71.06% | 47.84% | 35.57% | 29.06% |
| 净负债率 | 109.19% | 58.36% | -21.69% | -49.96% | -64.02% |
| 流动比率 | 1.03 | 0.97 | 2.70 | 4.49 | 6.35 |
| 速动比率 | 0.97 | 0.93 | 2.64 | 4.43 | 6.28 |
| 应收账款周转率 | 16.94 | 18.62 | 24.00 | 20.00 | 21.18 |
| 存货周转率 | 37.04 | 47.01 | 92.38 | 101.78 | 79.44 |
| 总资产周转率 | 0.62 | 0.64 | 1.00 | 0.88 | 0.60 |
投资评级
- 行业：交通运输/航运
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：18.72元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 数值（百万元） |
|---|---|
| A股总股本 | 12,659.35 |
| 流通A股股本 | 11,331.23 |
| A股总市值 | 236,982.95 |
| 流通A股市值 | 212,120.63 |
| 每股净资产 | 6.99 |
| 资产负债率 | 59.14% |
| 一年内最高/最低（元） | 33.40/9.59 |
股价走势
- 图像已附，显示股价走势信息。
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