20260529-华源证券-国投电力-600886.SH-来水偏枯业绩稳健_关注雅砻江流域装机成长性_3页_267kb

国投电力(600886.SH) 投资总结

核心内容

国投电力是一家以电力生产与运营为主营业务的上市公司，主要涉及水电、火电、风电及光伏等多类型能源。公司近年来在水电业务受来水偏枯影响的情况下，依然保持了相对稳健的业绩表现，并在新能源领域展现出较强的成长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2025年：公司实现营收530.14亿元，同比下降8.31%；归母净利润73.93亿元，同比增长11.30%。业绩增长主要得益于新能源装机投产带来的增量。
• 2026Q1：公司营收125.14亿元，同比下降4.63%；归母净利润21.18亿元，同比增长1.91%。尽管一季度水电发电量同比减少7.82%，但财务费用下降1.60亿元，显示出公司财务状况的韧性。
• 利润分配：公司2025年每10股派发现金红利5.081元，分红比例约55%。

业务结构

• 公司发电量1580.93亿千瓦时，其中水电980.94亿千瓦时，火电465.34亿千瓦时，风电69.24亿千瓦时，光伏65.41亿千瓦时。
• 水电发电量同比下降5.76%，火电同比下降17.64%，但风电和光伏分别增长3.86%和35.68%。

电价与成本

• 2025年公司平均上网电价为0.355元/千瓦时，同比下降1.11%。其中四川省水电上网电价提升0.007元/千瓦时。
• 电价下降主要由于火电上网电量减少及部分区域火电中长期交易价格下降。

在建项目与未来增长

• 截至2025年底，公司控股装机容量4689.56万千瓦，其中水电占比最高（2130.45万千瓦）。
• 在建装机规模达1769.162万千瓦，其中水电、火电、风电、光伏分别为753/440.662/121/454.5万千瓦。
• 雅砻江流域待开发水电装机超过7GW，公司远期规划新能源与抽水蓄能装机超5000万千瓦，具备显著的成长空间。

财务预测

• 盈利预测：预计2026–2028年归母净利润分别为77/81/84亿元，同比增速分别为4%/5%/4%。
• 估值：当前股价对应的PE分别为15/14/14倍，维持“买入”评级。
• 财务比率：公司毛利率稳定在39%以上，净利率保持在24%左右，ROE维持在10%左右，P/E、P/S、P/B等估值指标逐步下降，显示公司估值趋于合理。

关键信息

• 市场表现：公司股价在2025年5月至2026年5月期间累计下跌10%，而沪深300指数同期上涨30%。
• 风险提示：主要风险包括来水波动、电价不及预期以及煤价超预期。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备持续盈利能力与成长潜力。

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：预期未来6个月内，证券相对沪深300指数涨幅在20%以上；
• 增持：预期未来6个月内，证券相对沪深300指数涨幅在5%~20%之间；
• 中性：预期未来6个月内，证券相对沪深300指数涨幅在-5%~+5%之间；
• 减持：预期未来6个月内，证券相对沪深300指数涨幅低于-5%。

风险提示

• 来水偏枯可能导致水电发电量减少；
• 电价波动可能影响公司盈利能力；
• 煤价上涨可能增加火电成本，影响利润。

信息披露声明

• 公司可能持有报告中提及的公司证券，并为其提供相关金融服务；
• 报告观点可能受到潜在利益冲突影响，投资者应结合自身情况综合判断。

总结

国投电力在水电业务受来水偏枯影响下，仍能保持盈利增长，尤其受益于新能源装机的快速增长。公司未来在雅砻江流域的水电开发以及新能源与抽水蓄能项目的推进，将为公司带来显著的业绩增量。当前估值合理，财务状况稳健，具备长期投资价值，维持“买入”评级。投资者需关注来水、电价及煤价等关键变量对业绩的影响。